核心观点
　　公司6月30日完成双重主要上市，并于同日进入港股通，流动性预计持续改善。2025财年公司的港股成交量占全球成交量比重达55%以上，成为首家被动触发该条款的港股上市公司。公司选择自2026年6月30日起正式转换，同日已纳入港股通，预计公司港股流动性将显著提升，估值折价有望收敛。
　　公司产品战略向“少而精”转变，关注《遗忘之海》《无限大》等新品周期。年内新品《遗忘之海》主打海洋冒险开放世界RPG，产品题材新颖，具备一定差异化属性，PC端定档7月9日；《无限大》定位二次元都市开放世界，市场关注度高，预计于2027年上线。两款产品兼具品质壁垒和全球化潜力，预计为公司带来确定性利润增量，后续表现值得持续关注。
　　事件
　　公司于2026年3月2日因2025财年港股成交量占全球比重超过55%阈值，触发“交易重心转移”条款。公司公告自6月30日起正式转为香港双重主要上市，当日已被纳入港股通。
　　一、双重主要上市：公司已被纳入港股通，流动性提升与价值重估可期
　　公司发布公告，因2025财年度全球总成交量中55%以上在香港联交所进行，股份交易被视为大部分永久转移至港交所市场，公司选择自6月30日起成为双重主要上市公司，届时网易股份标记将从其股份简称中移除。这标志着网易提前8个月结束了过渡宽限期，成为港交所历史上首例因本地成交量占比触发强制转换的上市公司。
　　转换完成后发生以下关键变化：1）股份简称移除“S”标记，股票代码保持不变，港股上市地位将与纽交所主要上市地具有同等法律效力与监管权重。2）适用于第二上市发行人的部分豁免及2020年上市时获得的现有豁免将不再适用，合规要求显著提升。双重主要上市公司每次股份回购动作须在下一个交易日开市前提交“翌日披露报表”，而此前二次上市状态仅需在季度财报中汇总披露，回购透明度大幅提升。3）公司已获得联交所批准多项转移豁免，包括采用美国公认会计准则及豁免部分持续关连交易规定等，确保转换平稳过渡。
　　双重主要上市完成当日，网易被纳入港股通标的范围，这将会带来多方面积极影响：1）流动性显著提升：港股通开通后内地投资者可直接通过沪深交易所买卖公司的港股股票，这预计将为公司带来大量的增量资金；2）投资者结构多元化：目前公司港股投资者以海外机构为主，纳入港股通后将引入大量内地公募基金、保险资金和散户投资者，有助于降低股价波动性和提升估值中枢；3）定价权增强与股价修复：当前公司市盈率水平显著低于行业均值，估值存在明显折价。截至1Q26，公司的净现金余额达1,675亿元，充裕现金储备为公司持续回购和分红提供坚实保障。在港股通纳入预期下，持续的股东回报有望进一步吸引注重确定性的南向配置资金，港股定价权随之增强，股价有望实现充分修复。4）分散上市风险：公司此次转换亦是中国互联网企业“回归潮”的延续，双重主要上市将进一步巩固其在全球资本市场的地位，同时也可以降低对单一市场的依赖。
　　二、游戏主业更新：长青IP焕发新生，新游储备蓄势待发
　　1Q26网易在线游戏服务收入为257.1亿元，同比增长6.92%，占总收入84%。游戏业务毛利率大幅提升至74.79%（同比+5.96pct）。这主要受益于：1）高毛利自研PC游戏（如《梦幻西游》、《燕云十六声》）的收入占比提升，带动产品结构优化；2）公司持续引导玩家通过官网充值，提升官服占比以降低渠道分成成本；3）平台分成率整体压缩带来的成本优化。
　　2.1存量游戏：长青精品持续发展，运营数据创历史新高
　　网易近年来战略明显转向“长线运营+精品化”，其核心思路是将更多资源向已验证成功的产品倾斜，通过技术升级、玩法创新和精细化运营延长产品生命周期。2025年至今，多款运营多年的经典IP在运营数据上创出历史新高，验证了“长青游戏”战略的有效性。
　　（1）《梦幻西游》：畅玩服模式驱动用户回流，同时在线纪录创历史新高。《梦幻西游》作为网易运营逾22年的核心IP，2025年7月推出畅玩服模式，取消传统时间点卡收费，改为时间包或一口价形式，简化系统与玩法，有效推动老玩家回流与新用户导入。在畅玩服上线后游戏PC版同时在线人数多次打破纪录，2026年3月1日达390万，刷新历史新高。在运营层面，公司搭建KOL与短视频内容矩阵，以真实体验内容替代传统广告植入，与公司向重技术、重内容转型的方向一致。在520发布会上，PC版携手敦煌文旅推出520锦衣莲华舞，手游版开放神秘空间轮回境，持续的高更新节奏彰显IP长线生命力。
　　（2）《逆水寒》：新世界版本正式上线，游戏运营持续深化。当前《逆水寒》手游凭借高频版本迭代维持活跃的玩家社区。4月30日上线大型资料片魔主归来，初代经典首领回归，显著拉动用户回流与活跃。6月26日《逆水寒》新世界版本正式上线，首创全玩法打通，迎来玩法、画质、故事、社交、战斗全面焕新，成为暑期最重要版本更新之一。端游方面，2026年520发布会新增两大新流派夜·碎梦和月·素问，持续拓展品类深度。
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