本报告导读：
　　2026Q2，网易收入增速稳健，毛利率提升；游戏业务多元发展，产品储备充足，积极拓展海外市场；有道、网易云音乐收入低单位数增长，创新及其他业务同比下滑
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：考虑到网易游戏储备丰富、长线游戏表现亮眼、经营效率显著改善，我们预计26-28年营收为1212/1306/1407亿元，归母净利润为371/407/445亿元。给予26年18XPE，目标价为241港元（参考2026年8月23日汇率，1HKD=0.86CNY），维持“增持”评级
　　收入增速稳健，毛利率提升：2026Q2，网易实现营业收入301亿元，同比+8%；毛利率70.5%，同比+6pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.2%、2.7%、15.4%，同比降低0.6/1.1/0.2pct。2026Q2，网易营业利润121亿元，同比+33.4%；由于投资收入、汇兑损益同比下滑，网易Non-GAAP净利润为77亿元，同比-18.7%。
　　游戏业务多元发展，产品储备充足，积极拓展海外市场：2026Q2，游戏及相关增值业务收入250亿元，同比+10%；其中来自在线游戏的净收入占该分部净收入比例为97.7%，约为244亿元，同比+10.4%，同比增长主要来自《梦幻西游》系列和《燕云十六声》等自研游戏的净收入提升。网易持续推进全球化进程，提升玩家活跃度，《燕云十六声》和《漫威争锋》依靠新内容和社区运营，拓展了北美和欧洲等多个市场。产品储备日益丰富，《遗忘之海》于2026年7月在中国市场上线，《无限大》和《归唐》的研发工作在有序进行中。
　　有道、网易云音乐收入低单位数增长，创新及其他业务同比下滑：2026Q2，有道收入15亿元，同比+3.5%，主要源于学习服务净收入增加。有道推出“子曰4”（Confucius 4）大模型，以较以往更低的推理成本实现行业领先的数理推理能力；同时AI agent能力得到提升，助力有道向自主执行复杂办公与学习任务演进。2026Q2，网易云音乐收入20亿元，同比+0.4%，订阅会员规模持续增长，以音乐为核心的商业化进程加速。2026Q2，创新及其他业务收入16亿元，同比-3.5%，主要由于电商业务净收入下降。
　　风险提示：行业竞争加剧，流水表现不及预期，产品上线进度延缓。