公司发布2026年中报，二季度实现收入301亿元，同比+7.9%；Non-GAAP净利润77亿元，同比下降18.9%。
　　截止二季度末，公司净现金1,675亿元，二季度经营性净现金流入100亿元。二季度分红每股0.096美元（每股美国存托股0.480美元）。
　　毛利率进一步提升，剔除非经营性因素后核心主业经营利润同比实现亮眼增长。二季度公司毛利率达70.5%，同比提升约5.8pct，主要得益于收入分成及产品成本下降带动营业成本同比下降9.6%；经营费用率约30.3%，同比下降2pct，其中研发费用同比+6.6%、销售及市场费用同比+2.8%，整体平稳。二季度经营利润121亿元，同比增长33%，经营利润率升至40%以上，主业盈利能力稳固。此外，二季度因股票投资公允价值下降及计提减值准备，投资收益净值由去年同期的+3.3亿元转为-29.5亿元，同时二季度有效税率由去年同期的14.7%升至25.5%，所得税费用同比增加约9亿元，受汇率波动影响，汇兑损益由去年同期+1.1亿元转为-4.4亿元，带来利润端拖累，剔除投资等非现金、非经营性因素后，公司核心经营盈利能力仍稳健向上。
　　游戏板块收入稳健增长，经典IP与全球化新品稳定贡献。二季度游戏及相关增值服务业务实现收入250亿元，同比+9.7%，其中在线游戏收入占比97.7%，26Q1及25Q2分别为97.5%及97.1%，同比增长主要来自《梦幻西游》系列及《燕云十六声》等自研游戏收入提升，公司持续推进全球化进程，《燕云十六声》和《漫威争锋》依靠新内容和以社区为核心的运营举措，进一步拓展了北美和欧洲等多个市场。公司后续产品储备丰富，其中原创海洋冒险RPG《遗忘之海》已于2026年7月在中国市场正式上线，开放世界都市动作游戏《无限大》以及叙事向动作冒险游戏《归唐》有望在27年陆续上线，产品品类、玩法和市场布局多元化持续。
　　有道聚焦AI原生战略，云音乐会员业务稳健，创新业务短期承压。
　　二季度有道实现净收入15亿元，同比+3.5%，连续八个季度经营利润为正，收入增长主要来自学习服务收入增加，期内有道发布"子曰4"（Confucius 4）大模型，以更低推理成本实现行业领先的数理推理能力，AI agent能力得到提升，LobsterAI用户数破百万，助力其向自主执行复杂办公与学习任务演进。网易云音乐二季度实现营业收入20亿元，同比持平，公司通过持续完善以音乐为核心的生态体系、培育社区特色及丰富差异化原创内容，推动订阅会员规模持续增长。
　　创新及其他业务收入16亿元，同比-3.5%，同比减少主要由电商业务净收入下降所致。
　　AI布局全面提速，大模型与Agent能力向多业务渗透。在底层模型侧，有道发布"子曰4"大模型，推动有道从工具型产品向智能学习伙伴升级；游戏侧，公司依托AI研发管线持续赋能内容生产与运营，《燕云十六声》《漫威争锋》等新品通过社区化运营提升用户粘性；储备中的《无限大》、《归唐》也承载了公司3A工业化与全球化能力输出的战略布局，有望在中长期进一步兑现AI与游戏融合的想象空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司迎来新一轮产品周期，新品Pipeline中《无限大》《归唐》《Destiny: Rising》等也有望贡献增量，全球化运营能力稳步提升，我们预计公司2026-2028年收入分别有望达到1168/1304/1383亿元，对应同比增速4%/12%/6%，调整后归母净利润有望达到403/449/487亿元，对应同比增速8%/12%/8%，对应市盈率13.8x/12.3x/11.4x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：游戏上线进度不及预期、营销成本上升、AI应用落地不及预期、监管趋严、竞争加剧等。