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　　2026年8月20日公司公告2026Q2财报，网易2026Q2实现营业收入301亿元（YoY+7.9%、QoQ-1.6%）；归母净利润为70亿元（YoY-18.6%、QoQ-34.6%），non-GAAP归母净利润为77亿元（YoY-18.7%、QoQ- 31.3%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：网易2026Q2实现营业收入301亿元（YoY+7.9%、QoQ-1.6%）；归母净利润为70亿元（YoY-18.6%、QoQ-34.6%），non-GAAP归母净利润为77亿元（YoY-18.7%、QoQ-31.3% ） ;毛利率同比提升至70.5% （ YoY+8.9pct、QoQ+1.6pct），销售费用率12.2%（YoY-4.5pct、QoQ+8.6pct）、研发费用率15.4%（YoY-1.1pct、QoQ+5.3pct）、管理费用率2.7%（YoY-29.6pct、QoQ+28.7pct）;营业利润121亿元（YoY+33.4%、QoQ-4.5%），经营层面盈利能力持续改善；归母净利润同比下滑主要受约30亿元股票投资公允价值浮亏及约4亿元净汇兑损失等非经营性因素拖累。
　　2、游戏业务：2026Q2游戏及增值服务实现收入250亿元（YoY+9.7%、QoQ-2.7%）。多款长青游戏凭借内容更新、玩法创新和多元社区运营表现强劲，《梦幻西游》系列、《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》手游和《燕云十六声》等持续贡献收入增量。其中《蛋仔派对》全球注册用户突破7亿、月活超1亿；《逆水寒》手游“新世界”版本首日吸引逾千万玩家涌入，同时在线人数创近两年新高；《第五人格》《永劫无间》等凭借内容更新与赛事运营维持强劲表现；《燕云十六声》月活创历史新高，并与《漫威争锋》双双登上Steam全球榜单前三。海外市场持续突破，《燕云十六声》《漫威争锋》拓展北美、欧洲市场。新品方面，《遗忘之海》已于7月国内上线，《无限大》《归唐》研发有序推进，我们认为其有望为下半年业绩提供增量。
　　3、网易有道：2026Q2实现营收15亿元（YoY+3.5%、QoQ+8.8%），连续八个季度经营利润为正。有道持续推进“AI原生”战略，推出“子曰4.0”大模型，以更低推理成本实现行业领先的数理推理能力；学习服务净收入达8亿元、同比增长21%，AI订阅销售额约1亿元，核心产品Hi Echo及同传功能业绩实现翻倍。
　　4、网易云音乐：2026Q2实现营收20亿元（YoY+0.4%、QoQ-0.2%），基本持平。云音乐订阅会员规模持续增长，用户留存率与续费率双双提升；升级自研AI生成式推荐大模型Climber，上线“AI灵感歌单”“AI情绪调音师”等创新功能，并全面打通词、曲、唱、发行等音乐创作核心环节，持续降低创作门槛。
　　5、创新及其他业务：2026Q2实现营收16亿元（YoY-3.5%、QoQ+5.8%），同比下降主要受电商业务净收入下降影响。网易严选宠物品类在618大促期间凭借创新研发实力包揽各大平台榜单前列；网易智企升级一站式企业AI应用矩阵，智能化产品累计服务超百万家企业客户；网易传媒将AI融入内容消费、表达与社交等场景，带动网易新闻客户端图文创作者日均生产内容量增长15%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为1205/1304/1432亿元，经调整归母净利润分别为394/454/509亿元，对应经调整EPS为11/13/15元，对应经调整PE分别为14/12/11X。我们给予2026年Target Price263港元，并上调为“买入”评级”
　　风险提示
　　游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。