事件：公司披露26年中期业绩。公司2026年上半年收入29.18亿元/-6.26%，但环比+21%，由于H2为美妆传统旺季，实现环比正增可印证当前已至复苏拐点，归母净利润9.40亿元/-20.50%，扣非归母净利润9.16亿元/-22.47%，经调整净利润9.46亿元/-21.5%。
　　26年H1收入拆分：618低基数起显著修复，医美管线正式落地
　　按渠道：①DTC直销收入17.77亿元/-2.2%；②电商平台直销收入3.35亿元/-14.5%；③线下直销收入1.23亿元/+4.2%;④经销收入6.83亿元/-13.2%。
　　皮肤护理分品牌：①可复美收入23.47亿元/-7.7%，618线上全渠道GMV增速超25%，低基数后修复趋势显著，超透棒4月上线首周自营GMV超3000万元，全年预期2亿；②可丽金收入4.99亿元/-0.80%，618线上全渠道GMV同比超30%；③其他品牌收入0.65亿元/+11.0%。
　　盈利拆分：产品结构调整＆前置费用投放影响短期盈利
　　毛利率：26H1毛利率79.5%/-2.2pct，主要受产品结构扰动（面膜、面霜占比提升拉低毛利）、新品尚未形成规模效应影响；H2精华品类占比提升叠加高毛利医美产品放量，有望拉动整体毛利率修复。
　　费用率：26H1销售费用率43.42%/+9.4pct，主系新品营销投放、品牌权威背书建设以及医美业务前置推广投入增加，研发费用率1.56%/+0.2pct，管理费用率2.74%/+0.1pct。
　　净利率：26H1归母净利率32.2%/-5.8pct，扣非归母净利率31.41%/-6.6pct，所得税率略有提高主因研发费用加计扣除及部分预提等暂时性影响，全年预计恢复正常。
　　投资建议：
　　①经营拐点明确：去年舆情事件带来的高基数压力已基本出清，618低基数环境下展现出调整后的稳健增长韧性。26H1环比正增印证复苏拐点已经到来，H2在美妆传统旺季催化下，预计收入高于H1，因此H2增长具备强支撑。
　　②超透棒双重能力验证：新品快速起量，有望成为可复美新增长引擎；同时产品全自营、无达播模式跑通，也进一步印证了公司的自营运营能力。
　　③医美打开第二曲线：753胶原针正式上市带来纯增量，随着渠道铺设及后续管线落地，有望进入持续放量阶段。
　　综上，公司H2业绩增长确定性较强，且增长并非一次性低基数反弹，而是来自新品、自营能力和医美业务等持续性抓手。预计26年归母净利润19.3亿元，当前对应PE约14倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；新品销售不及预期。