事件：
　　公司发布2026年中报，1H2026实现营业收入为29.2亿元，同比-6.3%；归母净利润为9.4亿元，同比-20.5%；经调整净利润为9.5亿元，同比-21.5%。
　　点评：
　　可复美收入阶段性调整，可丽金保持韧性，渠道结构持续优化：分产品看，1H2026公司专业皮肤护理产品实现营收29.10亿元，同比6.2%，其中功效性护肤品实现营收23.01亿元，同比4.5%，营收占比78.8%，同比提升1.4pcts；医疗器械实现营收6.10亿元，同比12.0%，营收占比20.9%，同比下降1.4pcts；保健食品及其他业务实现营收0.07亿元，同比27.0%。
　　分品牌看，1H2026公司可复美品牌实现营收23.47亿元，同比7.7%，营收占比80.4%，同比下降1.3pcts；可丽金品牌实现营收4.99亿元，同比-0.8%，营收占比17.1%，同比提升1.0pcts；其他品牌实现收入0.65亿元，同比+11.0%，可预品牌拓展贡献增量。
　　1H2026，可复美品牌方面，公司胶原棒2.0618大促期间位列天猫面部精华类目国货TOP1、抖音舒缓精华液爆款TOP1，继续夯实修护大单品基本盘；公司重磅推出焦点系列S+级新品超透棒，上市首周自营渠道GMV突破3000万元，618大促延续较好表现；同时上新柔焦精华、胶原乳2.0，覆盖无酸焕肤、屏障修护等多元护肤需求，丰富功效护肤产品矩阵。可丽金品牌方面，公司推出胶卷小金瓶、胶卷水乳等蕴活系列新品，构建三相结构抗垮体系，强化品牌在重组胶原抗老赛道心智；医美端，可丽金芯生753胶原针（重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维）已正式上市，下半年直接贡献业绩增量。
　　分渠道看，1H2026公司DTC线上直销实现营收17.77亿元，同比2.2%；电商平台线上直销实现营收3.35亿元，同比14.5%；线下直销实现营收1.23亿元，同比+4.2%；经销实现营收6.83亿元，同比13.2%。
　　1H2026，一方面，公司主动推进渠道结构优化，达播端收入有所承压，但通过持续加码自营渠道精细化运营，自播体系建设持续深化，自营端实现收入同比增长；另一方面，公司线下持续扩张品牌体验店，截至2026H1末，拥有可复美体验店32家、可丽金体验店10家，产品进入约1700家公立医院、3500家私立医院及诊所，线下直销收入实现正增长；海外市场持续开展品牌活动，扩大重组胶原蛋白技术国际影响力。
　　品类结构变化，毛利率结构性下滑：1H2026公司毛利率同比2.2pcts至79.5%，我们认为主要原因系：一方面，产品矩阵持续扩容，品类结构变化带动综合毛利率波动，另一方面，受原油价格上涨及新品上市影响，上半年产品包材成本有所升高。
　　1H2026公司销售/管理/研发费用率分别为43.4%/2.7%/1.6%，分别同比+9.4/ +0.1/+0.3pcts。公司销售费用率提升主要由于品牌长期建设投入加大、新品上市推广、自营渠道建设相关费用增加；研发费用率小幅上行，主要原因系公司持续加大管线产品与基础科研投入。
　　护肤品业务结构持续优化，医美商业化打开增量空间：护肤端，2026年上半年公司重磅推出可复美焦点系列S+新品超透棒，吨吨系列、秩序系列、可丽金胶卷系列陆续迭代上新，新品接力放量的同时，逐步降低对胶原棒单一产品的依赖，推动收入结构进一步改善；医美端，公司重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白复合溶液、交联III型重组胶原蛋白植入剂三款械三证分别于2025年10月、2026年1月、2026年6月获批，上半年已完成“可丽金芯生”产品上市、启动机构端铺货，下半年有望持续拓展合作医美机构与终端医院，逐步兑现业务收入增量。
　　新品迭代+医美商业化有望重塑增长曲线，维持“买入”评级：我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预测分别至20.1/23.7/27.8亿元，2026-2028年EPS分别是1.89、2.23、2.62元，当前股价对应PE分别是13、11、9倍。我们认为，下半年公司有望凭借持续推新+医美破局重回增长通道，目前股价具有性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品推新不及预期，医美铺货不及预期。