投资要点：
　　公司高基数阶段已过、后续护肤及医美新品有望拉动增长，维持盈利预测，预计2026-2028年公司EPS1.8、2.02、2.35元人民币，维持目标价40.68港币，维持“增持”评级。
　　受高基数影响同比下滑，环比呈现改善趋势。26H1公司营收、归母、经调净利约29.18、9.40、9.46亿，同比-6.3%、-20.5%、-21.5%，营收、归母净利润环比25H2增长21%、28%。26H1公司毛利率79.5%同比-2.2pct，主因非敷料、次抛等其他占比提升；销售费用率43.4%同比+9.4pct，主因公司加大品牌长期建设叠加渠道结构调整，管理、研发费用率2.7%、1.6%同比+0.08、0.24pct，从绝对额看控费良好；26H1净利率32.2%同比-5.8pct、环比25H2+1.7pct，呈现修复态势。
　　超透棒等多款新品持续发力，618恢复增长势能。分渠道看，26H1DTC/电商平台直销/线下直销/经销营收17.77/3.35/1.23/6.83亿元，同比-2.2%/-14.5%/+4.2%/-13.2%；分品牌看，可复美/可丽金/其他专业护肤/保健品及其他营收23.47/4.99/0.65/0.07亿元，同比7.7%/-0.8%/+11.0%/-27.0%，可复美H1上新超透棒、柔焦精华、焦点面霜2.0、胶原乳2.0等，可丽金上新胶卷小金瓶、胶卷水乳等，618大促可复美、可丽金品牌线上全渠道GMV同比增长25%+、30%+，恢复增长势能。
　　医美产品可丽金芯生瓶上线，公司具备渠道基础、关注后续销售表现。公司医美业务重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品已于2025年10月和2026年1月获得三械批准，其中冻干纤维商业化产品可丽金芯生瓶于6月9日召开上市发布会，主打长链+重组Ⅰ型胶原。公司通过敷料产品销售积累了深厚的渠道基础，截止2026H1年底实现约1700家公立医院及3500家私立医院和诊所，看好后续医美产品放量。
　　风险提示：销售不及预期、舆情事件扰动、行业竞争加剧。