事件：公司2026H1营收同比-6.3%，归母净利润同比-20.5%
　　公司发布业绩公告：2026H1实现营收29.18亿元（同比-6.3%，下同）、归母净利润9.40亿元（-20.5%），经调整净利利润9.46亿元（-21.5%），业绩略有承压，但公司主品牌产品力强劲并推新迭代，子品牌韧性凸显，医美端第二曲线持续落地，618大促期间GMV表现亮眼，后续业绩有望逐步兑现。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为19.56/21.84/24.45亿元，对应EPS为1.84/2.06/2.30元，当前股价对应PE为13.2/11.8/10.6倍，维持“买入”评级。
　　护肤业务受行业竞争和销售调整影响下滑，可丽金展现韧性
　　分品类来看，2026H1护肤品/敷料/保健食品实现营收23.01/6.10/0.07亿元，同比分别-4.5%/-12.0%/-27.0%，主要受护肤品行业竞争加剧和销售结构调整致达播收入下滑影响。分品牌看，2026H1可复美/可丽金分别实现营收23.47/4.99亿元，同比分别-7.7%/-0.8%。分渠道看，直销/经销实现营收22.34/6.83亿元，同比分别-3.9%/-13.2%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为79.5%（-2.2pct），主要受产品矩阵扩容的影响；销售/管理/研发费用率分别为43.4%/2.7%/1.6%，同比分别+9.4pct/+0.1pct/+0.2pct。
　　研发持续赋能产品矩阵搭建，差异化运营驱动线上全渠道增长
　　研发端：2026H1公司2款胶原蛋白III类医疗器械获批，4月取得Ⅲ类械生产许可证，拿证节奏加快，规模化量产有望兑现；6月自研“人参皂苷CK”完成备案，进入产业化新时代。产品端：公司首款械Ⅲ产品可丽金753胶原针上市；可复美重组胶原蛋白敷料、胶原棒2.0销量保持品类领先，敷料、精华等多品类上新，焦点系列进展顺利；可丽金推出胶卷小金瓶精华、水和乳三款蕴活新品，丰富抗垮矩阵。渠道端：持续深化医疗与消费双轨布局，线下进入约1700家公立医院、约3500家私立医院和诊所、超13万家连锁药房及约6000家CS/KA门店。核心商圈可复美/可丽金体验店已落地32/10家。线上差异化运营深化，在天猫通过精细化会员运营沉淀品牌心智，在抖音优化达播、加强自播，实现全渠道增长。
　　风险提示：消费意愿下行、新品表现不佳、新业务进展不及预期。