公司业绩短期承压，渠道调整与新品放量构筑增长后劲。公司2026年上半年实现营收29.18亿/yoy-6.3%；归母净利润9.40亿/yoy-20.5%；经调整净利润9.46亿/yoy-21.5%。业绩承压主要系公司主动调整渠道结构，达人直播占比下降，以及加大品牌以及新品宣传，但公司仍聚焦长期经营质量、夯实渠道与产品竞争力。
　　分品牌看，主品牌阶段性调整，新品与医美器械打开增长空间。2026H1主品牌可复美实现收入23.47亿/yoy-7.7%，占总收入80.4%，下滑主要受行业竞争加剧及销售结构调整导致达播端收入下滑影响。可丽金品牌实现收入4.99亿元，同比基本持平。公司增长动能仍在积蓄：1）新品表现亮眼，4月上市的"超透棒"首周在自营渠道即获得超3000万元GMV；2）618大促回暖显著，可复美与可丽金线上全渠道GMV分别同比增长超过25%和超过30%；3）医美业务开启第二增长曲线，公司首款械三产品"753胶原针"于期内上市。
　　分渠道看，渠道结构持续优化，自营占比提升。2026H1公司直销渠道收入22.34亿/yoy-3.9%，占总收入比重由74.7%提升至76.6%。其中，通过DTC店铺的线上直销收入为17.77亿/yoy-2.2%，公司持续加强线上多平台精细化运营，自营端收入实现同比增长，有效对冲了达播端收入的下滑。面向电商平台的线上直销收入3.35亿/yoy-14.5%，主要系行业竞争加剧公司优化了渠道库存周转和备货节奏。经销商渠道收入6.83亿/yoy-13.2%，主要因线下终端消费环境偏弱，经销商订货趋于审慎。
　　费用端投入加大致盈利承压，持续投入夯实长期发展基础。公司2026H1毛利率为79.5%/yoy-2.2pct，净利率32.2%/yoy-5.8pct。毛利率下降主要源于产品结构变化，护肤品品类进一步向敷料、精华以外的产品拓展。销售/管理/研发费用率分别为43.4%/2.7%/1.6%，分别同比+9.4/+0.1/+0.2pct。销售费用率明显提升，主要系公司持续加大品牌人群建设、消费者教育、新品上市、自营渠道及精细化用户运营投入。
　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：公司2026H1业绩短期承压，主要受销售结构调整、达人直播收入下滑以及营销投入增加影响。随着自营渠道占比提升、新品逐步放量以及三类医疗器械进入商业化阶段，公司收入有望逐步恢复增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润至19.49/20.53/21.39亿元，对应PE为14/14/13倍，维持“优于大市”评级。