事件：2026年上半年公司实现总营收242.4亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润51.69亿元，同比下滑10.7%。利润端同比下滑主要由于去年同期录得较高的投资搬迁协议收益，基数较高，若扣除该等非经常性收益影响，2026年上半年调整后归母净利润为51.09亿元，其中啤酒业务调整后的未计利息及税项前盈利（EBIT）和归母净利润分别同比增长1.2%和0.6%，核心主业经营基本盘稳健，上半年经营活动现金流净额达67.29亿元，同比增长5.6%。另外，公司董事会宣派中期股息每股0.446元，派息率对比上年同期提升2个百分点至28%，持续兑现股东回报。
　　啤酒业务：高端化成效显著，核心单品表现亮眼。2026年上半年，公司啤酒业务实现营收236.7亿元，同比增长2.2%，实现销量660万吨，同比增长1.7%，对应吨价达3587元/吨，同比增长0.5%，实现量价齐增，在行业需求承压背景下，仍然展现出较强的经营韧性。上半年公司次高档及以上产品销量同比增长超过10%，销量占比达26%以上，其中喜力在去年高基数下仍实现超过20%的增长。二季度公司新推出“雪花金冠”等三个新品销量共贡献次高档及以上产品增量超过7%，新品推广能力持续验证，同时，公司新兴业务代加工销量超5万吨。尽管面临原材料成本波动等挑战，但公司通过高端化、精细化费用管理有效对冲，扣除投资搬迁收益影响后，啤酒业务EBIT达71.19亿元，同比增长1.2%，核心业务盈利能力稳健。
　　白酒业务：行业总量承压，短期经营仍有压力。2026年上半年，公司白酒业务实现营收5.7亿元，同比下滑27%，EBIT录得亏损2.81亿元，较去年同期1.52亿元亏损有所扩大。当前白酒行业整体仍然处于深度调整周期，仍呈现“总量承压、结构分化、库存高企”三大特征，我们预计该业务短期或仍承压，目前公司正聚焦核心市场、深耕终端动销，引导业务长期健康发展。
　　 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为58.59/62.27/64.7亿元，同比增速分别为73.8%/6.28%/3.91%，当前股价对应的PE分别为11/10/10倍，考虑到公司核心主业经营稳健，维持“增持”评级。
　　风险提示。原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全问题等风险