高端化持续，喜力强势增长，分红率稳健提升
　　25年公司啤酒销量1103万千升，同比增长1.4%。结构升级延续，25年公司次高档以上啤酒销量同比增长中至高个位数，占整体销量近25%，普高档以上啤酒销量同比增长近10%，其中：喜力增速近20%，老雪同增约60%，红爵销量同比翻倍增长。持续的高端化发展以及原材料采购成本红利，推动公司25年啤酒业务毛利率同比上升1.4pct至42.5%。分红率稳健提升，若不计入白酒业务商誉减值的影响，公司分红比例从24年的52%提高至25年的53%。
　　旺季和世界杯将至，啤酒龙头有望充分受益
　　26年美加墨世界杯将于6月11日至7月19日在美国、加拿大、墨西哥的16座城市举行，这是首次有48支球队参赛的世界杯，比赛场次也大幅增加至104场。对比2022年卡塔尔世界杯，卡塔尔世界杯只有32支球队参赛，共64场比赛，且在冬季啤酒的传统淡季举办。我们预计本届世界杯在比赛规模更大，比赛时间处于啤酒消费的夏季旺季的背景下，对啤酒行业整体消费的促进效果将好于上一届世界杯。叠加去年同期国内“禁酒令”政策导致的啤酒餐饮消费低基数，预计今年旺季啤消费复苏可期。华润啤酒作为国内啤酒龙头，喜力等品牌深耕足球赛事营销多年，预计有望充分受益。
　　投资建议：
　　华润啤酒是国内啤酒龙头，高端化持续发力，喜力等品牌增长势头强劲，同时受益竞对调整，享有竞争优势。经营端，公司坚持“三精主义”，不断提高核心盈利能力，预计核心利润长期有望保持稳健增长。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为4.9%、2.6%、2.2%，净利润的增速分别为76.3%、5.9%、7.0%。26年选择同为港股酒饮料饮品行业的青岛啤酒股份、统一企业中国、康师傅控股、百威亚太、华润饮料作为可比公司，参考可比公司26年平均估值，给予买入-A投资评级，对应18x，6个月目标价37.84元港元（汇率：1HKD=0.8741CNY）。
　　风险提示：
　　啤酒需求不及预期、政策风险、竞争加剧、成本超预期上涨风险