【投资要点】
　　营收微增，利润受非经常性收益、白酒业务拖累
　　2026年上半年，公司实现营收242.4亿元，同比增长1.24%，营收增长主要由啤酒业务支撑；归母净利润为51.69亿元，同比下滑10.71%，利润下滑主因去年同期确认土地转让收益8.27亿元，今年上半年为0.8亿元，以及白酒业务拖累。若扣除一次性土地收益影响，2026年上半年EBIT为68.01亿元，同比下滑1.0%。
　　啤酒业务发展平稳，高端产品持续发力
　　2026年上半年，公司啤酒业务实现收入236.7亿元，同比增长2.2%；啤酒销量实现660万吨，同比上升1.7%。公司高端化战略持续推进，带动啤酒平均销售价格同比上升0.5%，公司普高档及以上啤酒销量同比增长接近15%（喜力销量+20%，老雪销量+40%、红爵销量+80%）。新兴业务方面，公司2026年上半年代加工销量超过50,000千升，销量同比增幅显著。若扣除一次性收益影响，26H1啤酒业务EBIT为71.19亿元，同比增长1.2%。
　　白酒业务仍拖累，持续调整战略
　　2026年上半年，白酒业务实现收入5.7亿元，同比下滑27.2%；白酒业务EBITDA为0.84亿元，同比下滑61.5%，EBIT亏损2.81亿元，去年同期EBIT亏损1.52亿元。中国白酒行业仍处于调整阶段，公司面对经营压力，通过聚焦根据地和核心重点市场，把资源集中到有潜力的市场，深耕终端动销，开拓电商、实时零售渠道和定制业务，以及华润系和其他大客户为主的直销渠道，致力长远发展。
　　维持“买入”评级，目标价29.5港元/股
　　公司啤酒业务在大环境压力下表现平稳，但白酒业务短期仍有经营压力，我们下调盈利预测，预计26-28年公司归母净利润为55.22/58.76/63.43亿元，同比+63.8%/6.4%/8.0%，给予2026年15倍PE，对应目标价29.5港元/股，较现价有40.1%的涨幅空间，维持“买入”评级。