事件：公司发布2026H1业绩，26H1公司实现营收242.40亿元，同比+1.2%；归母净利润51.69亿元，同比-10.7%。
　　啤酒业务：销量稳步增长，次高端及以上表现亮眼。2026H1公司啤酒业务实现营收236.7亿元，同比+2.20%，销量660万千升，同比+1.74%；吨价3586元/千升，同比+0.45%。其中26H1公司次高及以上啤酒销量同比增长超10%，普高档及以上啤酒销量同比增长约15%，喜力销量同比增长超两成，老雪和红爵销量分别超40%/超80%，次高档新品雪花金冠、雪花德式小麦、superDry超干生啤销量合计贡献次高档及以上产品增量超7%。公司啤酒业务26H1未计利息及税项前盈利为72.34亿元，同比-0.10%。
　　白酒业务：行业持续调整，公司经营承压。2026H1公司白酒业务实现营收5.7亿元，同比-27.20%。公司白酒业务26H1未计利息及税项前盈利为-2.81亿元。当前白酒行业仍处深度调整周期，消费两极分化，呈现总量承压、结构分化、库存高企三大特征。
　　盈利能力承压，管理费用率下降。2026H1公司实现毛利率47.7%，同比-1.2pct；归母净利率21.3%，同比-2.9pct。其中26H1公司销售/管理费用率分别+0.1/-1.0pct至15.7%/6.6%，公司合营企业及联营公司业绩自25H1的6.13亿元，26H1转负为-0.48亿元。
　　提高分红率，重视股东回报。董事会宣派中期股息每股人民币0.446元，派息率达28%，同比上升2pct。
　　投资建议：静待餐饮复苏，业绩有望稳健增长。公司持续推动高端化战略，巩固啤酒主业，同时将坚持以长期主义做实做强白酒业务，深入践行啤白双赋能战略，做好创新全渠道业务发展模式和管理体系，我们认为公司将受益于餐饮场景的复苏，预计2026-2028年公司归母净利润分别同比+49.0%/+11.6%/+12.2%至50.2/56.1/62.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上升；餐饮需求恢复不及预期；商誉减值风险。