事件：公司发布26年上半年业绩，26H1实现营收39.47亿元，同比增长21.8%，净利润为2.13亿元，同比增长12.1%，核心经营利润为2.25亿元，同比增长18.3%。
　　收入拆分来看，加盟商销售收入为32亿元，同比+22.1%，其他渠道收入为6.8亿元，同比+21.2%，其中销售给老店的产品收入为25.8亿元，同比增长7.4%。
　　门店数量快速扩张，持续推进大店调改。26H1门店总数为12198家，与25年底相比增长5.5%%，开店997家，减少365家，净增632家，闭店率不足3%，其中乡镇门店为3377家（新开367家）。上半年完成684家大店升级，包括调大店（面积扩一倍）、扩场景、扩品类、扩渠道。
　　盈利能力小幅下降，费用率保持稳定。26H1毛利率为21.5%，同比下降0.64pcts，主要系上半年推出了部分低毛利率的非传统火锅烧烤产品，此外部分产品原料价格上涨，销售费用率为9.72%，同比提升0.21pcts，管理费用率为6.22%，同比下降-0.23pcts，归母净利率为5.35%，同比下降0.31pcts。
　　坚定社区央厨战略，消费者营销取得积极成效。产品方面持续推新及升级现有产品，上半年推出了139个火锅和烧烤产品，推出或升级了多个套餐产品，围绕酒水饮料场景推出了多款果汁、精酿啤酒等产品，探索发力锅圈农场业务，进一步完善全场景产品布局，上半年锅圈农场通过抖音直播等线上渠道，实现全渠道已付GMV2.4亿元，同比增长超600%。消费者营销方面，截止26H1会员数量为8200万名，同比增长63%，上半年会员消费占比为73.2%，与25H1相比+12%，抖音GMV为9.1亿元，与25H1相比增长97.2%，抖音曝光量为69.7亿次，与25H1相比增长117.8%。
　　持续推动产供销一体化建设。截止26H1公司拥有7个食材生产厂，产品包括调味料、丸滑、水产品和牛肉产品，海南儋州的食品生产基地目前已开工建设。随着上游产业端的布局不断深入和完善，采购议价能力不断增强，叠加规模提升后生产效率不断优化提升，有助于持续给消费者提供好吃方便不贵的优质产品。
　　26年展望较为稳健。预计26年门店总数超过13100家（净增1534家门店以上），店效保持高单位数增长，下半年新增门店以大店为主，关店率4%以下，注册会员数量超过9500万名，核心经营利润实现稳健增长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为94.41/109.75/124.68亿元，分别同比增长20.89%/16.24%/13.60%，预计公司2026-2028年实现归母净利润5.03/5.81/6.75亿元，分别同比增长16.12%/15.61%/16.20%，对应26-28年PE分别为9.5/8.2/7.1X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：供应链与成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险