赛事场景催化，门店规模领先，供应链壁垒深厚，维持“买入”评级
　　随着夏季赛事场景到来，锅圈公司契合时机，启动“烧烤啤酒龙虾节”。公司所处火锅食材赛道壁垒高、竞争格局较好，公司领先地位稳固，具备投资价值。火锅食材赛道空间广阔，未来成长空间充足。公司构筑规模供应链与中低毛利商业模式两大壁垒，强管控、高性价比定位契合下沉市场需求，差异化优势明显。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.1、8.1、10.1亿元，同比增长39.9%、33.8%、25.0%，当前股价对应PE为7.2、5.5、4.4倍。公司短期经营稳健，长期成长可期，维持“买入”评级。
　　门店数量稳健扩张，新大店型潜力十足
　　公司短期开店提速、中期扩张目标清晰，下沉市场深耕构筑核心优势。2026年公司计划门店达到14500家，即净增2934家门店，预计闭店率低于4%，持续强化地县级及乡镇市场的基本盘。同时公司推进店型升级，深化社区央厨战略，延展社区消费场景，可覆盖一日五餐场景，对加盟商吸引力强。区域拓展方面，华中、华南等区域仍有广阔增量，叠加店效预计实现高单位数增长，开店质量与规模同步提升，为业绩增长打下基础。
　　品类持续丰富，门店经营效率提升
　　公司品类拓展逻辑清晰、供应链壁垒深厚，盈利模式稳健，具备持续提效能力。公司定位于社区央厨，在夯实火锅烧烤核心品类的同时，拓展中式面点、小龙虾等品类，依托现有冷链体系，并不显著增加额外成本。产品以自有品牌为主。盈利端公司与加盟商利益绑定紧密，强管控模式下总部负责产品与运营，门店专注销售，盈利确定性高。
　　提升运营能力，支持加盟商经营
　　会员运营精细化与数字化落地，预计注册会员数超9500万人，公司长期经营效率提升。公司会员规模持续扩张，复购能力稳步增强。抖音渠道持续放量，叠加锅宝与奶龙IP联名，强化消费者心智连接。公司聚焦优质产品输出，成熟模式复制，计划逐步推进海外市场探索，提升全球品牌知名度，中国香港门店计划正在推进，以积累海外运营经验。
　　风险提示：门店拓展不及预期、竞争加剧、宏观经济波动等风险。