锅圈发布26Q1业务情况：预计收入22~23亿元（yoy+31.3%~37.2%），核心经营利润1.85~2.05亿元（yoy+45.3%~61.0%），略高于我们预期，主因同店提升幅度好于我们预期。根据区间中值测算，核心经营利润率达8.7%，同增约1.1pct。公司拓品类、门店调改升级成效显著，即时零售布局强化全渠道协同，拉动同店延续快增趋势。我们看好公司充分发挥高效供应链优势，不断拓宽下游用餐应用场景，驱动展店提速及开店空间打开，锅圈小炒、锅圈露营等新业态值得期待，维持买入评级，继续重点推荐。
　　旺季销售表现亮眼，店效增长强劲
　　Q1收入同增31.3%-37.2%，门店数净增192家达11,758家，平均店数同增15.1%，其中乡镇店净增113家达3,123家。我们测算Q1单店贡献收入同增双位数，强劲增长得益于：1）以品类拓展补淡季、提频次，烧烤、小龙虾、精酿啤酒、雪糕、牛排、鲜切肉、早餐等新品类相继落地，从火锅低频场景逐渐成为社区的一站式食材采购场所，覆盖一日四餐需求；2）24H2以来持续开拓即时零售，“锅圈闪购”提供线上线下融合的便捷体验；3）大店模式升级对各线级存量门店均有提振，华南华东等区域引入本地化货盘收效明显；4）无人零售改造、抖音直播、社区节等精细化运营动作显效。
　　规模效应释放带动盈利能力持续提升，Q1旺季利润释放明显
　　根据业绩区间中值测算，Q1核心经营利润率达8.7%（vs 25Q1-Q4约为7.6/4.0/3.6/7.7%）。由于火锅销售旺季，Q1、Q4通常为利润率的季节性高点。26Q1利润率同增约1.1pct，我们预计得益于规模效应及良好的成本管控，自产比例提升夯实公司的成本端优势，此外政府补助增加有所助益。公司3月宣布启动新一轮组织改革，以区域化运营为核心，下沉管理权限，后续有望激发一线运营人员战斗力，进一步提升组织效率。
　　品类拓展及店型调优红利持续释放，新业态值得期待
　　公司当前处于同店向好、回本周期缩短、开店提速阶段，拓品类、拓场景及门店升级打开单店上限，也增强了对不同线级（尤其高线、乡镇）以及华北以外地区的适应性（如华南、华东）。基于冷链物流+新品开发的供应链优势，公司正探索以更多元的方式为消费者提供优质预制食材，锅圈小炒、锅圈露营均为沿这一战略思路的业态拓展，锅圈小炒26H2有望开放加盟，提供明厨亮灶、高性价比的餐食产品，与零售店共享仓储物流体系、精简的供应链条均带来品质、价格的强竞争力；锅圈露营样本店实现高店效、快回本，有望进一步打开拓店空间，后续进展值得期待。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司同店提升趋势亮眼，我们上调26-28年经调整净利润预测2%/3%/3%至6.7/8.6/10.3亿元。参考可比公司26年一致预期中值16x PE（前值18x PE），考虑公司调改显效及新业态不断创新，供应链壁垒稳固，维持公司26年22x经调整PE，上调目标价至6.15港元（前值6.05港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，加盟店管理不力，食品安全舆情，产品创新不及预期。