锅圈发布2025年年度业绩公告，收入增长与成本结构优化推动归母净利润实现高增。
　　锅圈发布25年年度业绩公告，25年营业收入78.10亿元/同比+20.71%，对应归母净利润4.33亿元/同比
　　+87.76%，核心经营利润为4.61亿元/同比+48.2%；细拆收入来看，25年销售餐食产品及相关产业收入76.36亿元/同比+20.97%，其中向加盟商销售收入62.19亿元/同比+14.21%，其他销售渠道收入14.17亿元/同比+63.43%。25年服务收入1.74亿元/同比+10.53%。观收入增长驱动要素，基于消费者需求的产品推陈出新为关键驱动点之一，25年锅圈推出282个火锅/烧烤类产品新SKU、推出多款NDC果汁/精酿啤酒/风味茶饮、推出及升级烧烤露营集装箱套餐/小龙虾畅享套餐/六大国民火锅套餐等多款套餐产品。聚焦毛利率/净利率表现，25年毛利率为21.60%/同比-0.30pcts，对应归母净利率为5.54%/同比+1.98pcts；聚焦各项成本表现，25年销售及分销开支/行政开支/财务成本占收入比分别为9.06%/5.92%/0.07%，同比-1.20pcts/-1.10pcts/+0.01pcts。
　　下沉市场发力与无人零售门店打造深化门店网络，线上渠道/会员运营发力为门店经营赋能。
　　25年公司持续深化门店网络，一方面推动下沉市场布局，25年净增1004家乡镇门店，截至25年末乡镇市场门店总数已达3010家；另一方面以更好服务中高端市场“在家吃饭”消费场景为出发点，推出24小时无人零售门店匹配消费者潜在需求，25年已完成超3000家零售门店的智慧化/无人化改造升级；截至25年末锅圈共有门店11566家（其中加盟店11554家/直营店12家），同比+13.95%。线上渠道多层级发力为门店经营赋能，25年公司通过多层级抖音账号矩阵实现超94.1亿次平台曝光量，并通过抖音渠道实现14.9亿元GMV/同比+75.3%。会员计划强化引流效果，25年推动预付卡计划，截至25年末预付卡预存金额12亿元/同比+22.3%；截至注册会员数量达64.9百万名/同比+57.1%。
　　未来发展：持续推动门店扩张/下沉市场布局，积极发力新店型探索，深化延展社区消费场景，计划推进海外市场布局。
　　公司后续将持续发力门店扩张/新店型探索，门店扩张方面，公司预计26年门店总数超14500家（净新增门店2934家），预计关店率低于4%；扩张方向上持续深耕乡镇市场，积极探索锅圈小炒/锅圈露营等创新店型。持续深化社区央厨战略，围绕消费者在家吃饭全场景需求，持续布局中西餐/酒水饮料/冰品等多元品类，并通过乡镇市场消费偏好与需求差异对接，实施差异化产品策略强化竞争力。此外，公司计划分阶段稳步推进海外区域市场探索与布局，挖掘长期海外销售增长点。
　　投资建议
　　公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，经历短期整合后重新步入扩张阶段，门店端标准店新管理模式赋能下经营表现有望维稳向好、乡镇店市场加密空间大、锅圈小炒新业态蓄势待发，25年门店重回扩张阶段，26年门店扩张预期充足；供给端供应链网络快速铺开、收购第三方冷链支撑全国门店配送、集中采购+自有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势；财务端加盟为主轻资产模式下财务结构优异、账面现金盈余多、库存周转速度快；基于公司门店扩张规划，我们上调26-27年业绩预测，预测公司26-28年营业收入101.80/119.07/136.12亿元（原26-27年营业收入预测为91.83亿元/108.20亿元），同比+30.34%/+16.97%/+14.32%；预测26-28年归母净利润6.18/7.83/9.53亿元（原26-27年归母净利润预测为5.38亿元/6.75亿元），同比+42.70%/+26.80%/+21.68%；预测26-28年EPS为0.22元/0.29元/0.35元（原26-27年EPS预测为0.20元/0.25元）；基于26年3月16日收盘价4.24港元，对应26-28年PE为17X/13X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险，新店型落地不及预期风险。