主要观点：
　　公司发布2025年业绩：
　　25H2：收入45.7亿元，同比增长20.1%；归母净利润2.5亿元，同比增长72.6%；核心经营利润2.7亿元，同比增长45.5%。
　　25年：收入78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48.2%。
　　股东回报：合并股息与股份回购，25年股东回报总额约5.7亿元，同比增长164.3%。
　　25年业绩达预告中枢。
　　收入：25H2开店单店皆环比加速
　　开店：25全年公司净新增1416家至11566家，25H1/Q3/Q4公司各净新增250/361/805家，25Q4显著提速。25年开店超额完成年初目标，源于下沉战略致乡镇门店净新增1004家至3010家，乡镇门店占比提升6.3pct至26%。
　　单店：25全年公司单店达57.3万元/年，同比增长7.6%，25H1/H2单店各同比增长7.9%/5.2%，25H2单店环比增长30.6%，源于高质价比战略(导入烧烤/小龙虾引流套餐）+多元化策略(25年SKU新增282个）+新零售(25年调改无人零售门店超3000家且切入即时零售）+会员体系(25年会员数同比增长57.1%，预付金额同比增长22.3%）4大运营抓手见效。
　　盈利：盈利能力超预期提升
　　毛利：25年公司毛利率同比下降0.3pct，25H1/H2各同比下降0.7pct/同比持平，预计成本端实现摊薄，同时质价比套餐及低毛利的2B业务占比提升有所扰动，长期随供应链提效深入毛利仍有优化空间。
　　净利：25年公司归母/核心经营净利率各同比显著提升2.0/1.1pct，分别为5.5%/5.9%，创历史新高，主要受益于全年销售/管理费率各同比下降1.2/1.1pct，彰显公司运营提效实现费率集约。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　我们曾于公司深度报告中对比测算得到公司下沉模型极为优秀、未来开店超预期空间显著，最新公司26年开店净新增指引上调至2934家，初步印证我们设想。同时，公司更存锅圈小炒、出海等看涨期权，我们看好公司门店破2万家，并实现盈利释放。
　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司26-28年实现营业总收入101.6/125.9/146.5亿元（26-27年原值89.70/104.70亿元），同比增长30.1%/23.9%/16.4%；实现归母净利润6.3/8.3/10.1亿元（26-27年原值5.77/7.40亿元），同比增长46.0%/32.1%/20.4%；当前股价对应PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示：拓店/同店压力、品类拓展、竞争加剧、食品安全。