投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.11/7.69/9.17亿元，对应核心经营利润分别为6.30/7.93/9.45亿元。参考同行业可比公司估值，给予公司2026年核心经营利润20xPE，目标市值143亿港币，目标价5.21港元（按1港币=0.88元人民币），维持增持评级。
　　业绩简述：2025年收入78.1亿元/同比+20.7%，毛利16.87亿元/同比+19.0%，净利润4.54亿元/同比+88.2%，核心经营利润4.61亿元/同比+48.2%，核心经营利润率5.9%/同比+1.1pct。拟派发末期股息人民币1亿元，中期和末期股息合计2.9亿元，合计分红率67%。
　　全年开店提速，会员数量高增。收入拆分：①分渠道：2025年销售给加盟商62.19亿元/同比+14%，销售给其他渠道（企业客户和直销）14.17亿元/同比+63%。②门店数和单店收入：2025年底门店数11566家/同比+14%/全年净增1416家。其中乡镇门店净增1004家，期末乡镇市场门店数3010家。按平均门店数计算店均收入同比+7.6%。③会员数：2025年底会员数6490万/同比+57.1%。
　　加速乡镇大店拓展步伐，探索创新业态。公司计划继续打造多层级的销售网络，提升已覆盖地区的市场渗透率及将门店网络扩展至新地区。在门店布局上，公司将继续深耕县乡市场，加速乡镇大店拓展步伐，精准对接县乡市场居民的消费需求。公司将推动现有社区门店向大店模式战略升级，实现品类供给、消费场景与服务体验的全面扩容；同时，将积极探索诸如锅圈小炒、锅圈露营等创新店型，围绕不同消费场景与时段进行价值延伸，持续挖掘新的消费需求。公司对2026年展望积极：公司预计2026年门店总数超过14500家，即净新增门店超2934家，预计关店率低于4%；预计门店的店效实现高单位数增长；预计注册会员数量超过9500万名；预计核心经营利润增速明显高于收入增速。
　　风险提示：开店不及预期，加盟商盈利能力恶化，行业竞争加剧