事件:
　　2026年3月12日，锅圈发布2025年年度报告。截至2025年末，公司实现营业收入78.10亿元，同比+20.7%；实现净利润4.54亿元，同比+88.2%；实现核心经营利润（非国际财务报告准则计量）4.61亿元，同比+48.2%；实现毛利16.87亿元，同比+19.0%，毛利率为21.6%。
　　投资要点:
　　万店规模巩固护城河优势，下沉市场拓展成效显著。公司门店数量从2024年末的10150家门店增长至2025年末的11566家门店，净增1416家，覆盖全国31个省、自治区及直辖市。2025年，公司净新增1004家乡镇门店，乡镇市场门店总数达3010家，占总体门店比例从20%提升到26%，针对乡镇市场优化的产品结构与门店陈列，有效满足了下沉市场的差异化需求。2026年，公司预计门店总数将超过14500家（净新增超2934家），关店率控制在4%以下；预计店效实现高单位数增长；注册会员数量预计超9500万名；核心经营利润增速预计将明显高于收入增速，增长质量值得期待。
　　爆品迭代×会员生态×渠道创新构建三维增长引擎。①爆品策略：2025年全年，公司共推出282个火锅及烧烤类产品的新SKU，陆续推出了诸如“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”、“六大国民火锅套餐”等多款热销套餐产品。②会员生态：截至2025年末，公司注册会员数量达到约6490万名，同比+57.1%；预付卡预存金额达12.0亿元，同比+22.3%，消费者粘性持续增强。③渠道创新：2025年公司通过多层次的抖音账号矩阵实现超94.1亿次的平台曝光量，门店抖音渠道GMV达14.9亿元，同比+75.3%。同时，24小时无人零售门店新店型加速落地，全年完成超3000家零售门店的智慧化、无人化改造升级。
　　持续深化产业端布局，推动产供销一体化闭环建设。截至2025年12月31日，公司共拥有七个食材生产厂，已形成品类齐全、分工明确的产能矩阵。公司位于海南省儋州市的食品生产基地亦已正式动工建设，该基地的布局将进一步拓宽地理覆盖范围，优化供应链辐射半径，为公司业务持续拓展提供坚实的产能支撑与物流便利。通过产业端的深耕与布局，公司在上游采购端的议价能力持续提升，生产端的规模效应不断释放，助力生产成本持续优化。
　　盈利预测和投资评级：公司注重会员体系建设，线上渠道收入增加，形成与线下门店的紧密联动，形成全方位的线上线下一体化的即时零售体系，万店规模叠加供应链优势夯实“在家吃饭”龙头标的护城河。我们预计2026-2028年公司营业收入97.43/115.83/136.56亿元，归母净利润6.08/7.31/8.69亿元，对应PE估值为15/13/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，经营业绩波动风险，消费景气度下行风险，市场运营管理风险，负面舆情风险，食品安全事故风险，供应链管理不当的风险。