事项：
　　公司发布2025年年度业绩公告，2025全年实现营业收入78.10亿元，同比增长20.71%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长87.76%。
　　平安观点：
　　费用管控与运营效率提升，带动盈利能力显著提升。2025年公司毛利率为21.59%，同比略下降0.31pct，主要因毛利率较低的其他销售渠道收入占比提升所致。公司费用管控效果显著，2025年销售/管理费用率分别为9.06%/5.92%，分别同比下降1.21/下降1.10pct。2025年公司实现净利率5.81%，同比增长2.08pct。公司盈利水平提升显著，主要来自费用端的改善及运营效率的提升。
　　门店网络加速扩张，下沉市场成增长新引擎。公司坚持“社区央厨”战略定位，门店网络持续扩张。截至2025年末，公司门店总数达到11566家，较2024年末的10150家净增1416家。公司在下沉市场的开拓取得显著成效，2025年净新增1004家乡镇门店，截止2025年底乡镇门店总数达到3010家。同时，为了更好地服务中高线市场“在家吃饭”的消费场景，公司推出了24小时无人零售门店，并于2025年完成了超过3000家零售门店的智慧化、无人化改造升级。
　　 2026展望积极，值得期待。公司指引2026年预计门店总数超过14500家，净新增门店超2934家，显示出对未来门店扩张的强劲信心。同时预计关店率低于4%；预计门店的店效实现高单位数增长；预计注册会员数量超过9500万名；预计核心经营利润增速明显高于收入增速。
　　盈利预测与估值：我们认为锅圈产品、渠道、供应链共同构筑壁垒，当前处于单店回升、开店扩张的趋势中。考虑公司2026年业绩指引超过我们此前的预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.07亿元（前值为5.50亿元）、7.60亿元（前值为6.82亿元）、8.77亿元（新增），对应的EPS分别为0.22/0.28/0.32元，当前股价对应2026-2028年的PE分别为16.9、13.5、11.7倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）开店不及预期：公司未来增长主要是拓店逻辑，若开店数量低于预期将会对业绩产生较大影响。2）原材料价格波动风险：锅圈上游以各类原材料为主。原材料价格受气候变化、市场供需关系、国际政治经济形势等多种因素影响。如果原材料价格大幅波动，可能会对公司利润端产生影响。3）市场竞争风险：锅圈产品以在家吃饭的火锅食材、烧烤食材为主，可能会有其他品牌进入，间接导致行业竞争加剧，影响公司营收及利润表现。4）食品安全风险：公司定位是提供一站式在家吃饭餐食产品，食品安全是生命线。一旦公司出现食品安全问题，将会严重损害公司的品牌形象和声誉，导致消费者对公司产品的信任度下降，进而影响产品销售和市场份额。5）加盟店管理风险：锅圈以连锁加盟业务为主，经营过程中如出现加盟商管理不当、门店监督不严的问题，可能影响公司在消费者心中的品牌形象，从而损害公司利益。