▌海外：美国需求破坏延续，9月加息概率骤降，等待美债期限溢价回落
　　一、海外宏观：9月加息预期回落
　　① 7月宏观数据走弱：CPI、PPI和零售销售同步走弱，叠加就业降温，9月加息概率从75%骤降至33%。但地缘局势反复，油价高位运行，叠加美债供给放量，长债利率仍在高位运行。
　　②后续重点关注：1）8月CPI，能否实现连续三个月环比回落；2）8月非农，是否再度爆冷；3）月底杰克逊霍尔峰会，对政策框架的定调，预计放鹰概率较低。
　　二、海外策略：美股哑铃防守，美债等待期限溢价回落，黄金震荡反弹
　　美股：哑铃防守。降息预期支撑估值，但需求破坏将继续侵蚀企业盈利。维持哑铃防守策略，成长端保留基本面确定性较强的AI硬件龙头，防御端关注必选消费及利率敏感方向。
　　美债：等待期限溢价回落。降息预期重启锁定短端利率下行空间，需求破坏则推动长端期限溢价回落。
　　黄金：震荡反弹，逢低配置。实际利率下行与降息预期形成共振，维持逢低积极加仓。
　　▌国内：A股震荡轮动，反弹进二退一，反转仍待三重催化
　　一、国内宏观：7月新增社融超预期回升，但结构分化，新增信贷再度负增
　　①7月新增社融规模好于预期：新增社融1.4万亿，同比多增2710亿，好于市场预期的1.15万亿，主要支撑是政府债券、企业债券。政府债券新增1.32万亿，同比多增694亿，专项债、特别国债发行提速；企业债券新增4536亿，同比多增1788亿，低利率强化产业债融资性价比。
　　② 7月新增信贷规模再度转负：新增信贷-3400亿，同比多减2900亿，低于市场预期的254亿。居民贷款-4603亿，同比少减290亿，主要是暑期旅游小幅缓冲，短贷同比少减427亿，但居民地产加杠杆意愿依旧偏弱。企业新增贷款创历史新低、为-1300亿，同比少增1900亿，主要是短贷大幅回落，冲量有限；中长贷减少2300亿、同比少减300亿，企业投资意愿偏弱。
　　③Q2货执的三大看点：1）定调适度宽松，删除“降低银行负债成本”，总量工具约束增加，优先使用结构性工具；2）重视新兴产业，新增“人工智能发展的影响”，尤其是在“提升生产效率、降低成本、降低通胀”方面的影响；3）推动利率市场化改革，新增“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行，优化临时正/逆回购工具的使用机制，适时增加隔夜逆回购操作品种”。
　　二、A股策略：震荡轮动，反转仍待三重催化
　　大势研判：震荡整理，节奏进二退一。反弹后或有回踩整固，但跌破前低的风险较低。反转还需宏观风偏、中观叙事和资金共识三方面的催化。
　　关注点①：是否会有二次探底。反弹后或有回踩整固，但跌破前低的风险较低。从政策底到市场底多为W底，是否二次探底取决于核心矛盾是否解决，当前全球风偏边际改善、产业担忧结构缓和、杠杆去化基本结束，整体风险可控，不至于跌破前低。
　　关注点②：反转需要哪些催化。反转需要有三重催化：一是宏观掣肘解除，地缘局势缓和、油价回落和美债利率下行；二是中观叙事催化，大模型持续迭代，应用重大突破，ROI明显改善；三是资金凝聚共识，量价配合突破关键点位，赚钱效应扩散，拥挤度回落，融资大幅回补。
　　行业选择：均衡配置，关注三大方向
　　①科技超跌反弹（前期调整幅度较大、融资盘回补的光模块、PCB、存储、半导体材料与设备、算力租赁等）；
　　②科技内部轮动（有产业催化的机器人、商业航天等）；
　　③安全边际较高（拥挤度较低、安全垫较高的有色、创新药、非银等）。
　　▌周度复盘
　　市场表现：全A指数震荡走平，小微盘领涨，科创领跌，综合、通信、医药涨幅居首，有色、美护、非银跌幅居前。
　　资金情绪：行业轮动提速，拥挤度降温加快，医药主题大热，ETF与融资维持分歧对冲趋势
　　（1）成交情况：A股市场成交活跃度小幅降温，5MA成交降至2.35万亿，行业轮动速率大幅提速。TOP5%拥挤度指标降温趋势加速，周环比-1.2pcts至49.3%，行业集中度医药、有色、化工提升显著，主题交易热度医药主题大热，AI算力硬件热度消退。
　　 （2）流向动态：ETF与融资维持双向对冲
　　①股票型ETF维持中百亿规模止盈（净流出525亿），宽基ETF净流出居前（净流出424亿），债券型ETF净流入居首（净流入83亿）；
　　②融资维持小百亿规模追涨（净买入254亿），融资买入占比小幅提升，电子、医药、通信增配居首。
　　▌风险提示
　　国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。