▌海外宏观热点与策略
　　海外市场复盘：上周全球大类资产走势呈现美元走弱、原油强劲反弹、科技权益高位回撤与局部市场修复并存的特征。美股行业呈现分母端改善驱动利率敏感板块爆发、核心科技成长深幅失血的板块轮动特征。
　　海外宏观：Deepseek时刻再现，改变资本市场对算力资产的定价逻辑；6月美CPI加速坠落，货币政策思路预计将向降息倾斜，10年美债利率顶部再次确认；日元空头的堰塞湖值得持续警惕。
　　美股：杠铃策略，重防御。降息预期虽在分母端利好成长股，但拥挤度和波动率仍在高位，一端严选硬成长（财报季首选业绩出色），另一端重防御（地产、金融、医药等）。
　　美债：做多长债。本周10Y美债利率触顶回落，利率顶再确认。后续在避险及利率下行的支撑下，配置价值凸显。
　　黄金：逢低积极配置。黄金短期抗衰退属性与降息定价共振，中长期美元信用和美债定价逻辑支撑仍存。
　　▌国内宏观热点与策略
　　国内宏观：26Q2实际GDP同比大幅回落，平减指数力撑名义GDP同比继续提速，预计年内经济“量底价顶”时刻已至。从6月数据分析，经济月度边际修复已开启，除了固投与地产销售面积累计同比持续负增走扩，工业增加值、服务业生产指数、出口、社零当月同比已呈现向好趋势。预计后续经济“量”增速将自Q2后逐步回归，“价”增速将会同PPI回落。
　　市场热点：7月以来A股下跌主因资金情绪扰动，而非基本面恶化。个别资金面积极信号已显现，但仍需待A股企稳催化。我们认为目前A股可类比2021年行情走势，可分为快速下跌-底部震荡-底部反弹三阶段，前两阶段成交额与拥挤度快速下行，前期持续占优的消费风格先超跌后有短暂小幅修复机会，成交额与拥挤度阶段底部拐点同步提示A股正式反弹信号，后续反弹行情资金并未抱团原先方向且对业绩兑现要求提升。现阶段A股预计可类比为快速下跌逐步转向底部震荡阶段，短期仍有震荡调整压力，成长风格存在超短期小幅修复的博弈机会。
　　大势研判：A股仍存震荡整理压力，但底部已渐进，等待内外企稳反弹催化，外部等美韩股市企稳信号，内等长鑫上市。
　　行业选择：
　　1）科技超跌反弹：超跌的光模块、PCB、国产算力、半导体材料设备、机器人、商业航天等；
　　2）风格主线平衡：防御的公用事业、煤炭、石油石化、银行、非银、创新药等。
　　▌市场复盘
　　上周全A指数大幅下探，宽基全面回调，万得微盘股指数、沪深300、上证指数相对抗跌，科创50、中证1000、中证2000跌幅居前。行业涨跌层面，煤炭、食饮、银行涨幅居首，电子、军工、机械跌幅居前。行业估值层面，电子、通信行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。
　　▌资金情绪
　　成交活跃度：上周A股市场成交活跃度降温趋势延续，日均成交额大幅下行，行业轮动速率高位回落。市场热门标的拥挤度再度开启降温，医药、食饮、通信交易集中度提升显著，电子、通信、建材、医药两年历史分位居前，医药、环保、建筑装饰创新高比例领先。年内热门交易主题，AI硬件大幅回调，医药、电力、银行、煤炭等热度提升。
　　恐慌情绪：上周国内外同步大幅升温。
　　内资资金：①公募资金：上周股票+混合型基金新发小幅回暖。股票型ETF超常规净流入，“护盘资金”借道规模指数ETF，主题指数ETF增配趋势延续，主题资金显著抄底AI算力硬件，减配卫星、有色；②融资资金：上周超常规净卖出，融资买入占比延续回落，行业全面减配，电子、通信、电力减配居前。
　　外资资金：上周成交活跃度仍处低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。
　　▌风险提示
　　国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。