2026上半年表现稳健，主力品牌调整或带来收入压力，下调盈利预测和目标价：公司2026上半年收入同比降2.1%至89.6亿元，但在库龄优化及折扣管控（线下直营折扣同比改善低单位数百分点）带动下，毛利率同比提升0.4个百分点至33.9%。同时，公司持续推进组织架构调整及降本增效，带动经营利润率同比提升0.8个百分点至3.9%。整体表现稳健。近期零售表现仍然偏软，此外，考虑到主力品牌渠道政策调整带来的潜在影响，我们下调公司2026-28年收入及盈利预测，并将目标价下调至0.37港元，维持中性评级。
　　品牌组合及经营效率改善部分对冲收入压力：公司正拓展其他品牌、优化品牌组合，对冲主力品牌调整带来的影响。我们认为，品牌组合优化、毛利率改善及费用控制有望部分抵消收入下滑的影响，但短期仍难以完全对冲主力品牌渠道调整对销售规模的拖累