债市行情可能再次倒向日历效应
　　广义流动性角度，我们更关注，缩表倾向的实际表现。近期的金融数据可以看到：
　　第一，中小银行贷款、存款双减，季节性缩表。
　　第二，社融增速维持、M2回落，是非银存款的原因。
　　缩表倾向对债券投资的影响，也需要关注两点：
　　第一，“匹配”的目标之下，关注7%的红线增速，是否会触发宽松政策。
　　第二，从“放不出去贷款，迟早会买债券”到“贷款放不出去，紧紧巴巴买债券”。
　　以上两点矛盾吗？一点结论是关注货币宽松，一点结论是担心负债收缩，虽然对债券的影响是两个方向，但后者是趋势，前者是趋势中的某个阶段，并不矛盾。
　　对货币政策而言，需要关注其对资金更精准的调控，以及对长债变动的态度。
　　第一，短期利率围绕政策利率运行，隔夜不破1.35%。
　　第二，隔夜逆回购和买断式回购在精准配合。
　　第三，7天逆回购的空窗是针对10年国债破位的表态。
　　对债市而言，行情节奏可能再次倒向日历效应。交易节奏在“否定之否定”，选择趁供给节奏性缓和的时间窗口展开，在8月份快涨之后，9、10月供给的恢复是迟早的，流动性的实质性放松还没到来，似乎又要重蹈覆辙，在9、10月出现调整。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧