债务周期：旧动能收缩仍快于新动能接续
　　经济K型分化下，债务周期仍主要由下降一侧主导。地产、基建等传统部门融资持续收缩，科技企业贷款与科创债虽保持较快增长，但体量尚不足以带动债务周期回升；随着化债进入收尾阶段，政府债对融资增速的支撑趋弱，投资与社融增速仍有下行压力。
　　通胀：上下游冷热不均，修复仍待需求改善
　　猪价仍处周期底部，产能去化偏慢，食品项对CPI的支撑有限；能源、有色等上游价格推动PPI回升，但向中下游传导不畅，同比高点或已过去。居民收入、消费倾向和资产负债表修复仍然偏弱，预计后续CPI同比区间0.6%-1.0%、PPI同比1.0%-3.2%，通胀对货币宽松的约束总体有限。
　　政策：财政供给三季度提速，货币宽松诉求上升
　　地方债发行和财政资金投放进入加速窗口，8-9月或迎政府债供给高峰，三季度社融增速将获得阶段性支撑，央行可能首先通过流动性工具配合财政发力。若四季度社融增速再次回落，增长、就业和融资托底诉求或将上升，叠加净息差与汇率约束边际缓解，年内降息概率将进一步提高，而当前市场定价仍不充分。
　　机构行为：配置增量放缓，久期博弈延续
　　银行久期被动拉长接近尾声，保险股债再平衡后债券配置增量趋缓，理财仍以中短久期资产为主；基金则由中短端信用票息配置转向超长期利率债交易。交易盘拉久期仍是获取超额收益的主要方式，但超长端拥挤度上升，三季度供给放量阶段需防范波动；若收益率阶段性回升，银行和险资仍有择机配置空间。
　　债市策略：战略性看多，采用极致杠铃组合
　　维持战略性看多，节奏上，三季度供给压力仍在，四季度环境有望转好，9月是关键窗口。预计10年、30年国债收益率核心区间分别为1.6%-1.8%、2.0%-2.3%，期限溢价压缩仍是下半年主要交易方向。组合建议一端配置超短端票息资产，另一端配置长久期利率债；信用债以1—3年高等级品种为底仓，强资质银行资本债可在利差回升后择机配置，谨慎对待市场化转型主体、弱资质科创债和低流动性个券。
　　风险提示：
　　政策超预期风险