文远知行2026Q2业绩超预期。公司Q2收入2.32亿元，同比增长82%、环比增长103%，主要因为Robotaxi和Robobus为首的L4级业务扩张以及L2++/L3级业务快速增长。其中，产品/服务收入分别录得0.9/1.4亿元，占比40%/60%，分别同比增长54%/107%。盈利性方面，26Q2的综合毛利率为37.5%，超出预期，同比上涨9.4pct，主要得益于较高毛利率的L2++/L3级业务及海外L4级业务的收入增长。其中产品/服务的毛利率分别为32.4%/40.9%，服务毛利率同比和环比均明显提升。公司26Q2归母净亏损4亿元人民币，Non-IFRS经调整净亏损3.4亿元。
　　车队规模持续增加，海外市场稳健发展。1）车队规模方面，截至2026年7月末，公司全球L4级车队规模约3400辆，其中Robotaxi规模超1800辆。我们预计公司2026年Robotaxi车队规模大约为2600台左右。2）运营指标方面，2026Q2国内单车日均订单量超过21单，环比增长24%，注册用户数环比增长35%。3）市场推广方面，公司加速推进海外部署，在马德里推出西班牙首个商业化Robotaxi试点服务，预计今年内开始运营；在瑞士苏黎世与Uber协同推进Robotaxi服务落地；与GreenMobility共同于丹麦打造自动驾驶出行服务；截至2026年7月末在中东地区Robotaxi车队扩展到了约400辆。公司还宣布和吉利远程、冠忠巴士集团合作，联合开发专为右舵出行市场设计的前装Robotaxi，将率先在新加坡、中国香港地区部署。
　　L2++/L3业务收入快速增长，Q2同比增长2594%、环比增长219%。1）出货方面，公司Q2一段式端到端L2++/L3级解决方案WRD 3.0出货量达到约3万台，未来有望依托能力和性价比优势获取更多份额。2）新项目导入方面，公司已经获得超过30款车型的L2++级量产定点（包括广汽、奇瑞等OEM的车型）。WRD3.0也已经在法国、德国、日本等海外市场开展道路测试与适配验证。
　　公司在7月发布了物理人工智能认知基础大模型WeRide WITT。该模型可以在海量运营信息中提炼物理世界的认知规律。相比较大参数的通用大模型，WITT具有轻量化的优点，在同类任务中可以节省多达98%的token成本，最高实现200倍的数据处理效率提升，同时协助提升人工智能训练、评测与迭代闭环的水平。该模型与Genesis模型相结合，可分析海量视频、发现物理事实间的因果关系，生成相关数据（尤其是长尾场景数据）用于自动驾驶训练。
　　投资建议：我们预计随着车队规模增长，公司未来数年的成长性较好，预计2026-28年公司收入为10.0/19.7/39.2亿元；non-IFRS归母净利润为-14.1/-13.8/-5.9亿元。暂不考虑L2++、Robobus、Robosweeper、Robovan等业务，我们测算2030年公司Robotaxi业务有望达到228亿元收入、56亿元净利润，给予7x PE，再以10%的贴现率贴现到2026年，给予目标估值314亿港元/40亿美元、目标价30.53港元/11.67美元，目标市值对应2026年27x PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化进展不及预期、政策推进不及预期、技术发展不及预期、竞争激烈、空间测算等风险。