产品侧：NVIDIAVera Rubin平台量产持续推进。Vera Rubin NVL72已部署于CoreWeave、Google Cloud、Azure、OCI及Nebius。能效层面，据CoreWeave基于DeepSeek-R1的实测，Vera Rubin每兆瓦吞吐量较上一代Grace BlackwellNVL72提升10倍。技术层面，该平台采用7颗自研芯片与5个机架托盘一体化协同设计。其中Vera CPU基于自研Olympus核心，单线程性能达竞品2倍、核间带宽达3倍、内存延迟降低40%。网络侧，机箱内第六代NVLink在复杂负载下吞吐较上代翻倍；集群互联方面，Spectrum-6交换机已获CoreWeave、Microsoft、SpaceXAI、Tesla采用，CPO方案功耗较传统可插拔光模块降低5倍，已被CoreWeave、Lambda、OCI率先导入。制造工艺上，计算托盘实现无电缆、无风扇、无软管，组装时间从小时级缩短至1分钟。
　　需求侧：
　　1）云厂商持续上调资本开支：谷歌将2026全年资本开支指引由此前1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元；Meta将2026全年资本开支由1250-1450亿美元上调区间下限至1300-1450亿美元；微软因租赁会计分类变化将1900亿美元的全年资本开支调整为约1750亿美元，投资预期实质未变；亚马逊则将今年资本开支由2000亿美元上调至2200亿美元。
　　2）主权AI需求持续释放：在韩国，英伟达与NAVER、Brookfield宣布将GAK世宗数据中心的NVIDIADSXAI工厂从55兆瓦扩至200兆瓦，远期规划1吉瓦，英伟达计划向NAVER投资10亿美元，Brookfield拟提供最高90亿美元资金，采用NVIDIADSX平台部署Vera Rubin和Blackwell。在日本，英伟达与Noetra计划合作建设全球首个国家级物理AI工厂，配备13,750颗VeraCPU和27,500颗Rubin GPU，数据中心容量140兆瓦，该计划得到日本经济产业省（METI）的支持，以加强制造业、物流、医疗健康等多个领域的国家生态系统。在欧洲，微软与Mistral AI签署数十亿美元协议，计划部署数千颗Vera Rubin GPU，服务于欧洲开放模型生态系统。
　　3）其他：SpaceX宣布与英伟达合作共同开发设计Starmind AI1卫星计算载荷。每颗Starmind卫星都将搭载英伟达Rubin GPU和Vera CPU。马斯克还在财报电话会上表示，SpaceX将完全基于英伟达的系统构建其AI服务，并规划到2026年底拥有超2吉瓦算力，2027年底达10吉瓦。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计2027-2029财年公司收入将达3927/5642/6961亿美元，同比增长82%/44%/23%；non-GAAP净利润2213/3142/3834亿美元，同比增长89%/42%/22%。我们认为英伟达合理市值为6.3万亿美元、对应股价为260美元，对应20x FY2028e P/E，重申“买入”评级。
　　风险提示：下游AI应用或云厂商资本投入不及预期、数据中心算力芯片竞争超预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。