禾赛披露2025年度业绩情况。禾赛2025年实现收入30.3亿人民币，同比增长45.8%。2025公司全年毛利率约41.8%。2025年禾赛实现净利润约4.4亿人民币。若除去股权激励，则公司实现non-GAAP归母净利约5.5亿元，同比增长3922%。
　　ADAS激光雷达：持续领跑市场。2025全年，禾赛ADAS出货量约138万台，同比增长202.6%。盖世汽车研究院数据显示，在乘用车主激光雷达领域，禾赛以超过40%的市场份额稳居行业第一。在国内市场，禾赛已经成功获得前十所有OEM厂商的定点合作，并且进军车型售价10万元以下的大众市场。在海外市场，禾赛在东南亚通过Grab的规模优势来扩大销售渠道；在全球范围公司通过与英伟达等的合作加速海外扩张。
　　泛机器人场景：行业地位领先。2025年禾赛在泛机器人激光雷达的出货量约23.9万台，同比增长425.8%。在人形机器人和割草机器人领域，禾赛JT128全面搭载于宇树春晚机器人上，助力其精细复杂表演；禾赛与追觅及MOVA签订在手订单累计超1000万台。根据盖世汽车、高工产研等机构数据，禾赛在人形及四足机器人、无人出租车、无人物流车、自动割草机等领域均排名第一。
　　技术迭代：禾赛积极提升激光雷达产品性能。公司于2025年11月推出费米C500系统级芯片，集MCU、FPGA、ADC于一体，融合功能安全和网络安全双重认证，预计搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达将于2026年4月量产。禾赛还发布了“光子隔离”专利技术，全面应用于禾赛的旗舰激光雷达，有效消除了激光通道之间的串扰。
　　场景创新：拓展物理AI布局。禾赛宣布，公司致力于在物理AI领域重新定义人类和机器人感知和行动的方式。公司表示未来数月将推出全新的旗舰产品，均瞄准数万亿人民币规模的市场，为公司开启下一个增长曲线。
　　重申“买入”评级。我们预计禾赛2026-2028年激光雷达出货量约312/420/494万颗，收入约43.1/51.6/57.4亿元，GAAP归母净利约5.9/9.3/11.5亿元，non-GAAP归母净利约7.4/11.1/13.6亿元。我们给予禾赛（（2525.HK）目标价216港币及（HSAI.O）目标价28美金，对应25x2027e P/E，重申“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。