AMD发布2025Q3业绩。2025Q3 AMD实现收入92亿美元，同比增加35.6%，高于先前指引的84-90亿美元收入上限。本季度，公司non-GAAP毛利率达54.0%，同比上升0.4个百分点；non-GAAP归母净利润达20亿美元，同比增长30.7%。从部门角度，数据中心/客户端和游戏/嵌入式业务分别实现收入43/40/9亿美元，同比+22.3%/+72.8%/-7.6%。
　　数据中心GPU持续放量，MI400系列已获大客户预订单。Instinct MI350系列GPU实现放量，已在多家超大规模云客户中落地应用。AMD计划2026年推出MI400系列与Helios机架级AI解决方案，Oracle将成为MI450首发客户，计划部署数万个MI450 GPU。同时，AMD与OpenAI签署的多年期合作协议也将于2026年H2启动，首批将部署约1GW的MI450算力。
　　数据中心CPU新品获广泛市场认可。服务器CPU业务创下历史新高，第五代EPYCTurin处理器快速放量，占季度EPYC总收入近半。EPYC在大型企业客户中的采用率持续提升，云端部署同比增长超两倍。AMD计划于2026年推出基于2nm工艺的下一代Venice处理器，多家云及OEM合作伙伴已陆续上线Venice平台，为后续大规模应用奠定基础。
　　客户端与游戏业务实现双线增长。客户端/游戏分别实现收入27.5/13.0亿美元，同比+46.2%/+181.0%。客户端业务方面，PC处理器市场逐步复苏，凭借产品组合的竞争优势，AMDPC处理器收入创历史新高。在商用领域，Ryzen PC销售同比增长超30%，公司预计该领域的增长将继续跑赢整体PC市场；游戏业务方面，本季度实现显著增长，主要受Sony与Microsoft假日季备货推动。
　　公司公布2025Q4业绩指引。展望第四季度，公司指引2025Q4收入区间在93-99亿美元，区间中值同比增长约25%，主要由数据中心与客户端和游戏业务超两位数增长驱动。公司指引四季度non-GAAP毛利率约54.5%，non-GAAP营业成本约28亿美元。
　　重申“买入”评级。我们看好2026年公司1）将推出的数据中心CPU/GPU新品，以及2）与OpenAI合作项目的落地，预计2025-2027年公司收入339/438/576亿美元，同比增长32%/29%/31%。non-GAAP归母净利64/104/155亿美元。基于45x 2026e P/E，我们给予AMD目标价287美元，重申买入”评级。
　　风险提示：研发新品进展不及预期，AI需求不及预期，大客户项目落地进展不及预期。