禾赛：激光雷达领军者。禾赛成立于2014年，十年来专注激光雷达的研发与制造，专利成果遍布全球。禾赛以高清三维感知技术，赋能更安全更智能的智能驾驶和机器人应用，历经市场验证，出货量全球领先。
　　禾赛2022年-2024年各出货约8万/22万/50万颗激光雷达产品，总收入约12.0/18.8/20.8亿人民币，归母净利约-7.5/-4.8/-1.0亿元，nonGAAP归母净利约-2.0/-2.4/+0.14亿元人民币，已经达到盈利拐点。
　　从智驾到具身智能，激光雷达需求快速增长。我们认为，需求角度：智驾平权推动了车载激光雷达的需求快速增长、具身智能的发展也推动各场景机器人激光雷达的需求增加。供给角度：有效的降本创新，使得激光雷达成为传感器越来越具性价比的选择。
　　我们预计，长期，车载激光雷达2030年全球市场规模有望达500亿人民币，机器人激光雷达2030年则亦有望达100亿人民币。
　　持续降本创新，巩固龙头地位。禾赛在性能突破和降本方面持续迭代。以拳头产品AT128、ATX等为例，禾赛使用简单可靠的一维转镜架构，通过光学结构简化和芯片化、大大提升了收发模块集成度、有效提升性能。
　　2024年，禾赛以33%的份额位居全球激光雷达市场规模第一；在乘用车及轻型商用车、robotaxi市场，禾赛市场份额各约26%/61%。
　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预计禾赛2025-2027年的总收入有望达31.5/45.7/60.6亿，同比增长52%/45%/33%。随着经营杠杆的加速体现，我们预计，禾赛在2025-2027年的归母净利润有望达2.70/5.95/10.11亿元，non-GAAP归母净利润有望达到4.3/7.8/11.9亿元，non-GAAP归母净利润率有望达到14%/17%/20%。
　　基于6.5x 2026e P/S，我们给予禾赛约297亿人民币目标市值，对应约30美金目标价。我们看好激光雷达作为辅助驾驶“安全件”和机器人视觉传感器的重要价值和旺盛需求，也看好禾赛在激光雷达产品持续创新带来的性能优势和成本优势，首次覆盖禾赛给予“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险，等。