公司2024Q3业绩超预期。2024Q3台积电收入235亿美元，按新台币计收入为7597亿新台币，yoy+39%。公司Q3毛利率57.8%，超过指引上限的55.5%。Q3归母净利润为3253亿新台币，yoy+54.2%。
　　先进制程占比提升，N2需求高于预期。先进技术制程方面，台积电3nm/5nm产品贡献收入持续提升，2024Q3分别占比为20%/32%，YoY+14/-5pct，QoQ+5/-3pct，7nm及以下先进制程占晶圆总收入的69%。
　　需求角度：AI需求强劲。下游场景方面，2024Q3台积电HPC、智能手机、IoT、汽车、数字消费电子分别占比51%/34%/7%/5%/1%，YoY+9/-5/-2/0/-1pct，QoQ-1/+1/+1/0/-1pct。其中高性能计算主要受益于全球各大云厂商及AI厂商对于高端算力的需求持续增长。CEO黄仁勋表示“每位客户都希望拿到更多的产品”。
　　供给角度：资本开支提速，产能望快速爬坡。海外工厂方面，台积电日本工厂预计2024Q4投入量产；美国亚利桑那州的工厂也已经开始试运行，预计在2025年初实现量产；德国工厂计划在2024年第四季度开始建设，并预计在2027年实现量产。
　　四季度指引超预期。展望Q4，公司指引4Q24营收261-269亿美元。公司指引4Q24毛利率约57.0%-59.0%，运营利润率约46.5%-48.5%。2024年的资本开支指引为略高于300亿美元；2025年资本开支则取决于“如果增长机会不错、我们会继续投入”。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为28717/34559/40707亿新台币，同比增长33%/20%/18%。净利润为11576/14891/17388亿新台币，同比增长38%/29%/17%。基于AI算力需求持续强劲、AI端侧需求潜在空间巨大，我们认为台积电合理市值在12571亿美元，对应股价为242美元，对应27x 2025e P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。