交付量短期承压，影响26Q1业绩。公司2026Q1交付4台eVTOL航空器，实现2566万元人民币收入，同比下降1.7%。收入下降主要来自于eVTOL航空器交付量的下降，其中部分下降被非载人业务的收入增长所抵消。26Q1毛利率同比/环比提升0.1pct/0.9pct至62.5%，稳定的高毛利率水平体现了公司产品的竞争力和稀缺性、高质量的制造效率和供应链管理。Q1经营费用有所增长，主要来自于公司持续推进商业化进程、扩大研发团队和加大研发投入。由于eVTOL交付量暂时承压带来的收入压力，以及公司持续投入未来增长，Q1的盈利性受到阶段性影响，经调整后净亏损为7559万元人民币，去年同期为3113万元。截至2026Q1，公司现金及现金等价物、受限短期存款、短期投资及理财投资余额为10.3亿元人民币，现金储备充裕。展望2026年，公司维持全年6亿元的收入指引，其中预计载人业务:非载人业务收入大约比例为6:4。
　　期待商业化落地。由于载人eVTOL飞行器是新兴产品，过往没有商业化经验，其商业化审批门槛高于我们预期，节奏较慢。当前两家已获得运营合格证（OC）的航司——亿航通航及合翼航空，已经持续完善运营流程、地面保障体系、人员培训及应急响应能力，并同步开展常态化内部试运营。目前，公司客户和合作伙伴已在全国建设超过40个eVTOL运营点，其中部分运营点已开展常态化飞行。针对EH216-S地面操控员培训工作，公司已组建经验丰富的教员团队，配齐培训所用航空器、配套设施及实训场地等各项资源，待获得民航局批准后将启动试点培训工作，为未来规模化商业运营夯实人才基础。我们仍然认为，倘若eVTOL在文旅场景商业化运营实现0到1的突破，未来放量可期。从定价上看，预估299元/人的早鸟定价水平远低于直升机观光等竞品，预计需求较好。
　　春晚表演带动空中媒体业务增长。过去两年，亿航智能的收入比较依赖EH216-S的单品销售收入，Q1空中媒体业务收入明显增长，约占公司当季总收入的40%（1000万人民币左右）。这主要是继2026年2月在中国中央广播电视总台春节联欢晚会合肥分会场成功完成16架EH216-S与22580架GD4.0编队无人机飞行表演、刷新吉尼斯世界纪录后，亿航智能的空中媒体解决方案受到市场广泛关注。2026Q1，公司共完成22场空中媒体表演活动，并交付1000架GD4.0编队无人机。根据公司业绩会介绍，GD 4.0编队表演（销售+表演）毛利率约50%，也是盈利性较好的业务。展望2026年，公司仍然会继续发展空中媒体、物流和消防机等非载人业务，使得公司收入结构更加多元化。
　　EH216-S产品持续升级，继续开发长航程的VT35、物流和消防机等新产品。1）EH216-S方面，公司持续优化产品，尤其针对高温环境下的运营场景进行升级改进，开发了专用冷却车给飞行器降温，同时EH216-S座舱内引入独立空调系统。2）长航程复合翼eVTOLVT35正稳步推进研发及适航审定工作，目前已进入审定基础定义阶段。3）同时，亿航智能也在研发消防、物流等非载人机型，推动消防应急、内河低空物流等更多应用场景落地。消防应急方面，新版消防无人机研发工作按节点有序推进，产品定型后将正式推向市场，下半年将借助各级消防演练集中展示产品性能，积极推动产品纳入消防装备列装目录，切入应急安全刚需市场。内河低空物流项目已完成广州港、珠江主航道试验航线选址，短期将持续开展试飞工作，完成航线安全评审。
　　投资建议：根据公司全年收入指引，并考虑到整体营运和订单转化节奏存在一定不确定性，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入有望实现5.4/9.2/11.0亿人民币，nonGAAP归母净利润分别为-0.7/1.0/1.8亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们给予公司目标价8美元，对应8x 2026e P/S，维持“买入”评级。
　　风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，相关资质审核节奏不及预期风险