为什么需要重点关注PROTAC行业？传统小分子药物面临可成药靶点有限、持续占位要求高及耐药突变等瓶颈，约80%的人体蛋白仍被视为“不可成药”。PROTAC通过事件驱动的蛋白降解机制，以较低暴露实现持续药效，并有望覆盖传统抑制剂难以处理的靶点及耐药机制。2026年首款PROTAC药物获批，标志着该技术由概念验证迈入商业化阶段，行业关注度有望进一步提升。
　　市场空间持续扩容，技术平台价值逐步兑现。PROTAC由靶蛋白配体、连接子和E3泛素连接酶配体构成，通过形成三元复合物诱导靶蛋白泛素化并由蛋白酶体降解；其中配体亲和力、连接子长度与构象、E3连接酶选择及组织分布共同决定产品的活性、安全性和成药性。相较传统小分子抑制剂，PROTAC具备催化式、事件驱动和潜在低剂量优势；相较分子胶，结构设计和靶点选择更具可编程性。2020年以来全球已发生27项PROTAC技术及管线交易，披露总金额超过128亿美元；2025年全球蛋白降解治疗市场约68亿美元，预计2034年达到284亿美元，对应复合增速约17%，临床数据兑现和适应症拓展将成为市场增长的核心动力。
　　全球研发由早期探索迈向后期临床，AR、ER和BTK构成当前最成熟的三条主线。海外已形成以Arvinas、Kymera、Nurix和C4 Therapeutics为代表的平台型企业，并吸引辉瑞、诺华、罗氏、赛诺菲、拜耳等跨国药企通过授权合作和股权投资持续布局。国内企业正由跟随进入部分靶点并跑阶段，百济神州的BTK降解剂tacabrutideg已处于全球第一梯队，恒瑞医药、海创药业、海思科、开拓药业、亚盛医药及冰洲石生物等均已推进临床管线。分靶点看，ER方向已诞生首款获批PROTAC，率先完成商业化验证；AR方向聚焦克服传统ARPI耐药，并向前列腺癌及脱发、痤疮等适应症延伸；BTK方向在经治CLL/SLL中展现出克服C481及其他耐药突变的潜力，已成为国内外竞争最为集中的赛道之一。
　　投资建议：重点关注临床进度领先、具备平台化研发能力及明确数据催化剂的国内药企。建议关注BTK降解剂处于全球领先位置、具备国际化临床开发能力的百济神州；在ER、AR等核心靶点形成多管线布局的恒瑞医药和海创药业；布局BTK及AR降解剂的海思科；凭借外用ARPROTAC切入脱发和痤疮、具备差异化开发价值的开拓药业；以及推进BTK降解剂APG-3288的亚盛医药。后续重点观察关键临床数据读出、注册性试验启动、海外授权合作及首款国产PROTAC产品申报进展。
　　风险提示：1）产品研发不及预期风险。2）市场竞争加剧风险。3）产品产能不及预期风险。4)政策变化风险。5)仿制药风险。6）集采风险。