事项：
　　得州收紧并网审批，数据中心电力需求高增。8月初，得克萨斯州州长要求对所有正在推进并网流程的项目实施全面的核实与审计。在审计工作完成之前，所有新的并网批准都将被暂停。任何未能通过核实的项目，都将无法接入得克萨斯州的电网系统。根据电网运营商公布的数据，目前在得克萨斯州的并网队列中，已经积压了超过1800个项目，总请求容量达到了惊人的474GW，已经超过了得克萨斯州历史峰值负荷的五倍之多，申请队列里大约有90%的电力需求直接来自数据中心。上个月，纽约州已经针对大型数据中心实施了为期一年的暂停并网令。得克萨斯州如今的决定，让美国算力基础设施建设的监管氛围明显进一步收紧。
　　自建发电数据中心项目较多，全美电网扩容速度远落后于算力增长需求。根据行业跟踪机构Cleanview的数据，目前全美已经宣布了大约60个此类场内自建发电的数据中心项目，合计规划容量接近90GW。这一数字已经占到了全美规划数据中心总容量的四分之一以上。根据SemiAnalysis和彭博新能源财经等机构的模型预测，全美公共电网的扩容速度已经远远落后于算力的增长需求。
　　平安观点：
　　自发电+电网扩容+清洁能源等多种方式或为解决路径。到2028年，美国新增的数据中心中，可能有一半以上需要依靠场内自建发电来支持。自建发电不仅能够规避并网漫长等待的风险，已经处于并网队列中的项目如果担心审批延迟，也可能会紧急补充场内发电方案，而后续的新项目则会将自建发电直接写入早期的规划设计中。但从长远来看，行业的发展依然离不开公共电网的扩容、全新输电线路的建设以及更加清洁的电源，核电、可再生能源加上储能的方案被反复提及。
　　电网容量正成为算力扩张的新瓶颈。我们认为，该事件说明电网容量正成为算力扩张的新瓶颈——474GW的排队容量本身已说明问题，即便没有审计暂停，传统电网扩容周期与数据中心建设周期的显著错配也难以弥合。场内自建发电从辅助选项逐步变为刚需配置，本质上是对电网长周期投入不足的市场化响应。从更长期视角看，我们认为场内发电解决的是局部供电的时效性矛盾，而算力集群的持续扩张终归要回到电网升级和清洁能源规模化的根本命题上。我们认为当前的政策趋紧本质上是在倒逼行业在短期应急方案与长期基础设施投入之间重新分配资源，对算力产业链而言，意味着电力配套环节的确定性溢价将逐步兑现。
　　投资建议：在此节点，建议关注海外电网扩容升级所带来的国内电网设备出海的历史性机会，以及国内数据中心应用场景的光伏、储能产业链的出口机会。
　　风险提示：1）自建发电经济性不及预期风险。场内自建方案的度电成本高度依赖天然气价格与储能配套，若燃料成本上行或环保合规要求趋严，项目回报率可能显著承压。2）技术路线替代风险。若SMR、长时储能等新型技术实现商业化突破，或政策转向倾斜核电/可再生能源，当前以燃气发电为主的应急方案将面临被动调整，早期项目存在沉没成本风险。