事件：公司发布 2026年中期业绩公告。2026H1公司实现营收17.76亿元人民币（同比+32.7%，后无特殊说明货币单位均为人民币），归母净利润3.87亿元（同比+30.5%），经调整净利润4.01亿元（同比+25.1%），经调整净利润率22.6%（同比-1.3pct）。此外，公司计划派发2026年中期股息每股0.3247港元。
　　丰富产品类别，开拓青少年及成年市场。分产品看，公司2026H1拼搭角色类玩具实现收入15.85亿元（同比+19.6%），拼搭载具类玩具实现收入1.85亿元，作为公司25年11月推出的新品类，爬坡迅速，贡献可观增量，其他产品实现收入0.05亿元。用户方面，2026H1公司6-16岁年龄段产品占营收约74.5%，16岁以上年龄段产品占营收比例由2025H1的14.8%提升至25.0%，反映出公司通过丰富产品类别、拓展SKU（2026H1新增426个SKU，在售SKU达1851个，其中393个面向16岁以上年龄段），有效提升在青少年及成年市场的影响力，用户圈层有望持续拓宽。此外，公司9.9元平价价格带产品拉新成效显著，2026H1在品牌小程序完成变形金刚星辰版产品激活的用户中60%为新用户，该部分新用户复购率超70%，该价格带产品销售收入达3.47亿元，占公司收入约19.5%。
　　IP矩阵持续扩张，经典IP表现稳健，新增IP特色鲜明。截至2026年6月30日，公司授权IP数量达75个，除经典IP外，龙与地下城、福特、赛博朋克2077、玩具总动员、疯狂动物城、星球大战、DC英雄、速度与激情等IP特色鲜明，25年10月推出的侏罗纪世界系列产品贡献收入占公司2026H1收入的3.3%。从销售体量来看，前六大产品系列分别为变形金刚6.19亿元（同比+59.2%）、奥特曼3.82亿元、假面骑士1.97亿元（同比+26.7%）、英雄无限0.61亿元、火影忍者0.59亿元（同比+132.9%）、侏罗纪世界0.59亿元。2026H1前六大系列占公司收入约77.6%，较2025H1的88.8%明显下降，反映出公司IP矩阵多元化进展顺利。
　　国内市场表现稳健，海外市场增长提速。分地区看，公司2026H1在中国市场实现收入14.10亿元（同比+14.9%），美洲市场实现收入1.98亿元（同比+349.0%），亚洲（不含中国）市场实现收入1.21亿元（同比+111.1%），其他市场实现收入0.48亿元（同比+364.7%）。公司加快国际市场拓展战略，快速提升海外市场覆盖率及业务布局。此外，公司2026H1线上/线下渠道分别实现收入16.15/1.81亿元，分别同比+31.3%/+68.1%，线上渠道表现亮眼。
　　产品结构等因素导致毛利率阶段性承压，费用率改善明显。2026H1公司实现毛利率44.3%（同比-4.1pct），我们认为主要因为一方面产品结构变化，低价格带产品占比提升拉低毛利率，另一方面则是上游原材料价格变化影响成本端，预计下半年公司通过定价及销售策略调整，有望促进毛利率改善；期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为12.0%/11.0%/0.0%，分别同比-1.2pct/-11.8pct/-0.1pct。此外，2026H1公司存货周转天数约69.5天，同比缩短5.2天。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.5/10.6/12.7亿元，PE分别为14.9X/12.0X/10.0X，维持“买入”评级。
　　风险因素：消费疲软、IP开发不及预期、新市场拓展不及预期、费用率增长超预期。