事件：老铺黄金发布2026年上半年盈利预告。公司预计2026年上半年实现收入198.0-204.5亿元（同比+60%~66%）、非国际财务报告准则计量经调整净利润43.1-43.6亿元（同比+83%~85%），结合此前公告的2026Q1数据，我们预计2026Q2公司销售或有所承压。
　　金价下行拖累终端动销，盈利能力有所改善。2026Q2金价整体呈下行趋势，老铺黄金坚持“一口价”的固定价格销售模式，在此期间并未下调产品价格，因此站在消费者角度，公司产品克价与黄金价格之间的价差扩大，溢价被动提升抑制消费情绪。盈利能力方面，我们认为公司的定价机制在该金价走势下有望受益，若取中值计算，公司2026H1非国际财务报告准则计量经调整净利润率约21.5%，同比提升2.5pct，毛利率在其中或起到重要贡献。公司预计随着产品推新迭代、高客管理等针对性策略逐步落地及门店网络的持续优化、拓新，收入及利润端支持有望在2026H2呈现。
　　持续推动渠道优化，重点布局中国内地以外市场。我们预计公司26年将在中国内地对多家门店进行优化，包括但不限于面积扩大、位置调优等，例如深圳万象天地店、上海新天地店等，并于上海IFC中庭位置开展经典作品展活动；中国内地以外市场方面，公司新开澳门巴黎人店，我们看好公司践行全球化战略，未来拓展更多海外市场。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为65.1/75.8/88.2亿元，PE分别为9.3X/8.0X/6.9X，维持“买入”评级。
　　风险因素：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价长期下行。