2026H1中行定制债基已赎回47%，行业整体赎回压力集中于Q1 
　　1、中行整改进度：Q1和Q2中行定制债基赎回份额分别为207亿份和757亿份，Q2赎回力度较大。其中中银基金和中银证券分别赎回55%和36%，存量持仓份额分别为520亿份和517亿份。此外中行持仓招商基金的定制债基已全部赎回。
　　2、银行整体定制债基变化：赎回压力集中于Q1，Q2规模平稳；2026年以来收益率表现亮眼。（1）规模：剔除中行数据后，2026H1银行整体自营赎回定制债基627亿份，Q1赎回641亿份，赎回规模较大的银行有邮储（-114亿份）、兴业（-181亿份）和杭银（-109亿份）；Q2小幅增持。（2）收益：2026Q1和Q2年化收益率分别为3.1%和3.2%，表现亮眼，一是底层资产投向中信用债占比持续提升，二是债基久期拉长，2026Q2重仓债券加权平均久期达到3.38年的高位。
　　银行态度分化：大行有预防性赎回，股份行和城商行收益率仍为重要考量
　　（1）预防性收缩基金子公司定制债基：建行在Q2银行整体增持背景下全额赎回基金子公司建信基金一只定制债基，大概率为中行事件催化，规避监管风险。
　　（2）Q1无差别赎回开放期定制债基：如邮储和杭银对Q1进入开放期的产品均有不同程度的赎回。一是源于2025年底监管对于定制债基规模压降的监管指导；二是邮储和杭银本就有自营直接配债代替基金投资的趋势，Q1为利率相对高位，银行配置盘有加大债券投资动力，2026Q1邮储和杭银AC占比环比分别提升2.4pct和0.6pct。此外杭银年初资负缺口压力大，存贷增速差走阔至-3.2%（环比-2pct），赎回定制债基为贷款投放腾挪资金。
　　（3）收益主导申赎行为：Q1赎回，Q2增持，如浦发银行、中信银行和江苏银行，其持仓定制债基Q1和Q2平均年化收益率分别为2.98%/3.34%，3.64%/4.02%、2.74%/3.50%，收益率仍是此类银行申赎定制债基主因。如浦发银行持仓一只富国基金定制债基，Q1和Q2收益率分别为2.93%/4.40%，同时浦发银行期间分别赎回9.65亿份/增持9.44亿份。
　　8-10月为定制债基集中开放期，但资产比价优势明显，赎回压力可控
　　1、从上半年运行情况来看：（1）大行对监管合规要求较为严格，或陆续赎回存量定制债基。（2）未观察到中行税收事件对股份行与城商行基金投资行为的干扰，重点关注债基收益率表现、银行自营直接配债对基金投资的替代效应。
　　2、展望下半年，我们判断银行定制债基赎回节奏放缓，资产荒背景下或有增量债基/货基投资需求。8-10月为定开型定制债基进入集中开放期，涉及规模约为5000亿元左右，但2026年以来债基比价优势明显抬升，考虑资本、税后等因素后综合净收益率表现好于利率债投资，定制债基赎回压力可控。
　　投资建议
　　一是核心配置国有行：受益标的如工商银行、建设银行、交通银行等；二是弹性配置优质区域城商行：受益标的如江苏银行、成都银行、杭州银行等。
　　风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。