近期四大行重启5年期大额存单发行，我们解读如下：（1）大额存单利率对标或略低于同期限定期存款，其核心优势不在于价格，而在于可转让、资产流动性更优；（2）大额存单发行设定限额，预计整体发行规模较小，不会对到期存款形成大规模置换，对存量存款结构和久期也影响有限；（3）从客户经营方面，大额存单更多为银行常态化揽客、留存优质客户的手段，预计客户配置需求相对旺盛、市场接受度高；（4）从流动管理方面，在存款脱媒、资金波动加剧的背景下，发行大额存单可以夯实稳定负债来源，优化负债结构，缓解流动性管理压力；（5）从同业影响方面，四大行重启大额存单发行可能进一步挤压中小银行的揽储空间，中小银行存款竞争力持续走弱，近期湖北、广东等多地县域农商行、村镇银行逆势上调中长期定期存款利率，或正是应对大行揽储冲击、对冲负债压力的被动选择。往后看，考虑到下半年财政发力“补进度”较为明确，而大型银行为债券一级市场主要买方且自身面临银行账簿利率风险（ΔEVE）、流动性监管指标（NSFR）等多重约束，预计在负债端存款到期重定价和资产端金融投资拉长久期背景下，银行资产端贷款以及负债端存款和主动负债可能也会进行相应调整，如近期DR基准利率贷款在多地密集落地、四大行重新上架5年期大额存单、优化NCD和商业银行债发行占比、鼓励浮息债券发行等。总的来看，一方面资负两端定价向基准利率弱敏感性演变，另一方面负债稳定性诉求加强，预计可能通过构建多元负债组合（存款+中长期债务工具+适度存单）、适当拉长久期等方式缓解错配压力。
　　央行动态：本期央行公开市场共开展4,165亿元隔夜和7天逆回购操作，逆回购到期21,420亿元，买断式逆回购(3M)到期3,000亿元、投放5,000亿元，整体实现净回笼15,255亿元。下期央行公开市场将有1,165亿元逆回购到期。另外，下期有10,000亿元买断式逆回购(6M)到期。本期进入月初，资金面明显转松，大行融出重回高位，后半周持续在3.5万亿元左右；央行公开市场操作“收短放长”，灵活搭配各项工具，实现对流动性的“削峰填谷”，除8月3日（周一）提前预告开展3,000亿元隔夜逆回购对冲公开市场大额到期外，周内连续5天保持小额7天逆回购投放以回笼短期流动性，避免资金淤积；且8月4日晚间预告开展5,000亿元3M买断式逆回购操作，实现净投放2,000亿元；截至8月7日，R001、R007较上期末-9.15BP、-5.32BP至1.38%、1.41%，DR001、DR007较上期末-5.57BP、-5.88BP至1.36%、1.39%。下期临近税期，政府债净缴款转负，预计资金面可能先松后紧，资金利率可能边际上行，关注后半周税期前资金面波动和6M买断式逆回购续作情况；同时，考虑到近期海外货币政策预期波动，以及国内债券市场政府债金融债等供给强化和资本市场科创企业融资节奏加快，预计6M买断式逆回购增量续作概率较大。
　　下期关注：7月金融数据和临近税期资金面波动。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。