投资要点：
　　周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)下跌2.83%，跑输沪深300指数5.15pct；10年期国债到期收益率下行0.13BP至1.71%。本周保险估值在市场资金风格切换影响下回调。本周证券II（（申万）下跌1.06%，跑输沪深300指数3.38pct，板块PB估值为1.29倍。
　　保险行业：本周据财新网报道，中国内地部分税务机关已开始对境外保险产品收益征收个人所得税，北京、杭州已出现相关案例，涉及香港保单分红及预缴保费利息，适用税率20%。香港保监局回应称，内地居民境外投资收益依法申报缴税的要求一直存在，呼吁市场不必过度解读。我们认为，短期来看，相关案例尚不具普遍性和统一执行标准，实际影响有限。港险分红险分英式（保额分红）和美式（现金分红）两类，当前主流为低保证+高预期分红的英式分红，终期红利占比较高。美式现金分红在计入时可能面临更直接的纳税认定，而英式分红在未提取/退保时暂无明确征税依据，实操层面亦面临较多问题，对存量保单持有人冲击有限。中长期看，境外所得税收征管趋严，CRS2.0落地后将强化跨境税源监管，境外保单收益或从“事实上的不征”走向（“有规则的征收”，若落地将削弱香港保险吸引力，对MCV业务（内地访客业务）产生实质影响。
　　坚定看好保险板块投资机会。近期保险股估值波动主要受资金层面影响，短期看二季度权益投资预计显著改善，有望带动中报利润重回增长；中长期来看，保单涨价及保费规模扩张带动的盈利中枢改善的趋势并未改变，保险长期增长潜力并未被充分定价，有望开启价值重估新阶段。关注：投资弹性较强的【中国人寿H】、【新华保险AH】，2026年业绩有望领先同业的【中国平安AH】、经营稳健且股息率较优的【中国太保AH】。
　　证券行业：国泰海通发布公告，同意采取协议安排方式、按3.00港元/股注销国君国际外部普通股股份，实现其私有化退市。本次计划股份共32.85亿股，占公司已发行股本34.47%，若购股权要约获全面接纳，实施所需现金约98.6亿港元。按国君国际2025年末每股净资产1.66港元计算，注销价隐含市净率约1.80倍，较最后交易日收盘价溢价约44.2%。国君国际私有化是国泰海通从“规模整合”迈向“效能整合”的关键一步，短期有助于消除同业竞争、优化治理结构；长期有利于打造统一境外业务平台，提升跨境业务协同与资本集约化管理水平，奠定国际一流投行基础。随着具备更高roe的国际业务的收入规模和收入贡献逐步提升，头部券商有望形成第二增长曲线。
　　选股方面看好以下主线：一是受益于市场马太效应加剧带来估值修复甚至实现估值扩张的头部券商，如【国泰海通A+H】、【中信证券A+H】；二是权益投资能力相对突出利润增速能够强于同业的大中型券商，如【东方证券A+H】、【东吴证券】和【国信证券】；三是提前交易公募基金景气度复苏的【广发证券A+H】；四是持续看好外资回流下【香港交易所】的配置机会。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。