研究结论
　　7月PPI同比增速回落，短期看随油价有所反弹，中期看未来一年步入回落通道。影响回落节奏的，一是国内政策能否推动产需格局修复、前期涨价扩散；二是海外地缘局势下的油价中枢能否长期抬升。基准情形下PPI未来一年加速回落的风险较高。
　　CPI：能源价跌，猪肉价涨
　　2026年7月，CPI同比0.5%，前值1.0%；环比-0.1%，前值-0.3%。
　　从基数与动能角度拆分，CPI同比回落既是当月偏弱，也受到基数抬高的影响。
　　同比看，能源回落是同比下行的主要拖累，核心也有回落，食品尤其猪肉回升。
　　环比看，能源环比继续转弱是环比下行的主因，核心与食品环比季节性提升。
　　PPI：基数支撑消退，同比明显回落
　　2026年7月，PPI同比3.5%，前值4.1%；环比-0.9%，前值-0.3%。
　　从基数与动能角度拆分，PPI同比回落，基数效应与当月贡献均有影响。
　　同比看，油化工和有色边际继续回落。
　　环比看，油化工、有色的拖累加深。
　　基准情形下，PPI未来一年持续且加速回落的风险较高。短期看，8月随油价反弹PPI将有所回升；中期看，站在基数角度，若当月贡献保持0左右，2027年上半年PPI同比将迅速回落，在二季度有转负可能。
　　核心的不确定因素不在PPI是否回落，而在于下行的节奏。
　　需求侧关注国内政策态度。上半年涨价周期与2021年截然不同，呈现出涨价不传导、盈利不扩散的特征，根本原因是产需格局未有修复的宏观背景下私人部门顺价能力不足，政府部门的态度至关重要。而在2026年金税四期落地、取消出口退税范围扩大等改革措施持续推进的背景下，财政可能更加关注中长期改革，稳增长政策预计暂时保持定力。
　　供给侧关注海外地缘局势。考虑到中期选举的紧迫性，白宫或并不愿意看到油价维持在当前偏高水平。
　　风险提示
　　灾难性气候频发，地缘局势演化。