核心观点
　　从资产定价底层逻辑复盘，7月的股债相关性逆转具备趋势性特征，并非短期事件扰动。上半年全球流动性宽松预期、产业景气单边上行压制债券避险属性，股债同向波动成为常态；而7月一方面海外定价锚美债利率震荡上行压制成长估值，国内产业主线逻辑证伪、内需基本面缺乏强支撑，权益资产盈利与估值双杀；另一方面国内央行维持流动性合理充裕，债市不存在资金面收紧约束，当权益不确定性溢价抬升，债券的安全边际价值凸显，股债资产定价回归传统“股债跷跷板”。
　　我们在近期发布报告《央行购金大幅回暖，黄金短期迎反弹机遇》中提到，对于黄金的观点，综合当前盘面资金结构与海外宏观环境，我们短期看好黄金迎来阶段性反弹行情。经过此前一轮价格调整之后，黄金场内交易筹码已趋于干净，此前参与利率预期博弈的短线投机资金基本完成出清，盘面集中抛压风险充分释放，多头布局的上行阻力显著降低，多重外部催化落地后金价修复行情具备启动条件。
　　步入8月，全球大类资产核心交易主线正式切换至弱美元修复交易，美元指数开启阶段性弱势格局，外部流动性约束持续缓释，为全球风险资产集体修复奠定核心基调。当前市场对美联储后续加息预期持续降温，美债收益率高位回落，美元估值压制因素逐步消退，全球边际流动性迎来宽松修复窗口。在此背景下，前期历经充分调整、估值及风险情绪已深度出清的全球权益市场迎来修复窗口期，美股科技成长、韩国高杠杆权益资产及A股核心赛道筹码结构充分优化、估值回归合理低位，叠加弱美元环境下全球风险偏好整体回暖，各类风险资产估值修复动能充足，8月全球大类资产整体有望迎来普修复行情。
　　聚焦国内股、债、商、汇四大维度，我们对8月全品类国内资产表现持乐观态度，四大类资产均具备阶段性配置机会，其中国内债券行情为本月确定性最高、优先级最优的核心配置方向。国内宏观基本面延续偏弱态势，制造业PMI持续走弱，当前国内经济复苏节奏模糊、总量动能偏弱，内需修复缺乏持续性强力支撑；同时全球PMI没有高斜率增长，海外终端需求持续疲软，进一步对国内外需形成拖累，宏观弱基本面环境持续利好债市行情。
　　权益配置层面，我们延续中期策略报告《China, Commodity, Chip》核心判断，下半年整体坚守上游资源品+科技国产替代双主线行情，建议投资者采用哑铃型配置思路布局市场，兼顾组合防御属性与进攻弹性。
　　7月大类资产演绎了什么叙事？
　　7月全球大类资产核心叙事落脚于“AI高拥挤交易瓦解+美联储政策鹰派预期重燃+地缘通胀扰动”三重共振，全球风险资产迎来阶段性集中调整，前期股债同涨同跌的联动模式彻底瓦解，股债跷跷板定价逻辑重回主导。月初Meta对外出租闲置算力引爆市场对AI算力供需格局的质疑，前期持续演绎的AI资本开支景气叙事出现裂痕，海外半导体、云计算龙头开启被动去杠杆，对冲基金集中减仓放大波动率，MSCI全球科技指数单月回撤超4%、半导体指数大跌13.2%，成长风格显著跑输价值板块；月中美伊地缘摩擦反复推升布伦特原油冲破100美元/桶，通胀预期阶段性抬头带动美债长端收益率快速上行，全球成长权益率先承压；月末美联储7月议息会议维持利率不变，但3位票委明确主张加息，鹰派分歧打破政策预期一致性，美债收益率曲线走陡，美元高位震荡，全球新兴市场权益、港股同步跟随外围风险偏好走弱，资金从高波动权益资产转向利率债避险，此前上半年权益走强、债市收益率同步上行的同向走势终结，全球层面正式确立“权益下跌、债券走强”的经典避险型股债负相关结构。
　　落脚国内市场，7月A股同步承接海外科技板块外溢冲击，叠加国内基本面偏弱验证、政策预期博弈降温，权益市场呈现普跌结构，双创、中小盘、通信电子等前期强势赛道深度回调，中证1000指数月度跌幅接近20%，沪深300大幅走弱，风险偏好快速收缩。基本面端7月制造业PMI回落至荣枯线以下，内需修复力度不及市场前期乐观定价，叠加7月政治局会议以稳为主、总量刺激政策落地不及预期，权益资金持续流出避险。债市行情呈现前弱后强、收益率震荡下行的特征，上旬受跨月缴税、公开市场阶段性回笼资金扰动利率债小幅调整，中下旬随着股市连续回调、宏观数据走弱，配置型机构增配利率债对冲权益回撤，10年期国债收益率回落至1.70%附近，30年期超长债收益率跌破2.20%，国债期货走出趋势性上涨行情。国内市场完成从上半年“经济弱预期+流动性宽松→股债小幅同向震荡”向“权益风险释放+避险配置”的切换，股债跷跷板成为7月国内大类资产最核心的定价特征，固收+产品依靠债市对冲有效平滑权益端亏损，资金配置行为清晰映射资产相关性的趋势性反转。
　　从资产定价底层逻辑复盘，7月股债相关性逆转具备趋势性特征，并非短期事件扰动。上半年全球流动性宽松预期、产业景气单边上行压制债券避险属性，股债同向波动成为常态；而7月一方面海外定价锚美债利率震荡上行压制成长估值，国内产业主线逻辑证伪、内需基本面缺乏强支撑，权益资