核心观点
　　7月CPI同比上涨0.5%（前值为1.0%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期0.8%，我们前期预测0.8%），环比增速为-0.1%（前值-0.3%）。7月PPI同比增速录得3.5%（前值4.1%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期4.0%，我们前期预测3.8%），环比-0.7%（前值-0.3%）。
　　我们提示关注K型分化主线下的再通胀周期。中长期维度，全球算力投资扩张叠加地缘格局带来的持续性供给扰动，带动PPI部分细分行业供给端边际改善，工业大宗价格波动易催生短期通胀脉冲。但在需求端尚未出现全域性修复的情况下，宏观总量修复空间受限，名义总量指标仍可能阶段性显著波动。若终端消费环节不存在供需缺口支撑的内生涨价动能，本轮再通胀的长周期演绎逻辑或将证伪。我们认为，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股有望在2026年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡。
　　7月CPI同比涨幅回落，环比超季下跌
　　7月CPI同比0.5%（前值1.0%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期0.8%，我们前期预测0.8%）。7月CPI环比增速-0.1%（前值-0.3%），为同期20年来首次负值。CPI同比涨幅较上月回落，环比继续下跌，主因为国际市场石油价格继续回落。核心CPI同比上涨0.9%（前值1.0%），环比0.3%（前值-0.1%），处于历史平均水平，消费动能温和修复。
　　同比结构看，CPI八大类价格呈现六涨二降。食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.8%，降幅与上月持平，影响CPI下降约0.22个百分点。其他用品及服务、医疗保健价格分别上涨5.8%和2.9%，衣着、教育文化娱乐价格分别上涨1.4%和1.3%，生活用品及服务、交通通信价格分别上涨0.8%和0.4%；居住价格下降0.3%。环比结构看，CPI八大类价格呈现三涨三平两降。其中，交通通信类价格环比下降2.2%，下拉约0.31个百分点，是20年来7月CPI环比首次下跌的最直接因素。
　　第一，汽油价格涨幅回落，直接影响本月同环比转弱。从同比看，汽油价格上涨1.0%，涨幅比上月回落16.0个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.45个百分点，带动能源价格涨幅回落至0.6%。从环比看，国际市场价格波动影响国内汽油价格下降10.7%，降幅比上月扩大5.8个百分点，影响CPI环比下降约0.35个百分点。
　　第二，食品供需格局仍处季节性偏弱水平。从环比看，食品价格与上月持平，低于季节性水平0.6个百分点。食品中，鲜菜价格上涨1.3%，鸡蛋价格下降2.1%，均明显低于季节性水平；应季水果大量上市，市场供应充足，鲜果价格下降3.8%，影响CPI环比下降约0.07个百分点；生猪产能综合调控政策效应显现，叠加部分地区高温、强降雨等极端天气频发推高运输成本等因素，猪肉价格由上月下降0.8%转为上涨4.1%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点。
　　第三，服务消费稳中向好，潜力进一步释放。服务价格同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点。服务中，医疗服务价格上涨4.3%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI同比上涨约0.28个百分点；家政服务、在外餐饮和教育服务价格分别上涨1.3%、1.0%和0.6%，涨幅总体稳定。从环比看，暑期出行需求增加，旅行社收费、宾馆住宿、飞机票、交通工具租赁价格分别上涨7.2%、6.5%、4.2%和3.6%，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。
　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复节点，随着增量跨周期政策发力显效和消费需求换锚的效果显现，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI正处于温和回升的过程中。
　　7月PPI同比上涨，环比跌幅扩大
　　7月PPI同比增速录得3.5%（前值4.1%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期4.0%，我们预测3.8%）。PPI环比-0.7%（前值-0.3%），跌幅显著扩大。国内部分行业需求增加，但国际输入性价格下跌叠加季节性因素影响拖累较大。
　　第一，输入性因素影响国内相关行业价格下行。从环比看，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%；有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.1%和1.7%，5个行业合计影响PPI环比下降约0.65个百分点，为本月环比跌幅扩大的直接因素。
　　第二，季节性因素影响部分行业价格下降。7月份高温、雨水及台风天气较多，建筑项目施工进度放缓，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降0.8%和0.5%；水力发电、风力发电增加，价格分别下降10.3%和3.9%，4个行业合计影响PPI环比下降约0.11个百分点。
　　第三，产业转型升级和消费提质扩容带动部分行业需求增加、价格上涨。新动能成长壮大，人工智能、高端装备、新材料等领域蓬勃发展，智能无人飞行器制造、碳素新材料、船舶及相关装置制造价格分别上涨2.5%、0.4%和0.3%。品质类消费较快增长，智能家庭消费设备、护肤用化妆品制造价格分别上涨3.4%和0.7%。
　　我们提示，后续需关