投资要点：
　　海内外保险公司的披露侧重有所区别。随着资本市场对于保险板块关注度的提升，与之对应的是投资者对于保险公司的披露内容和业绩表现有着逐步提高的要求，当前大部分国内保险公司侧重披露价值和盈利指标，而境外保险公司同时还展现业绩兑现过程和资本管理政策，我们尝试以友邦保险和保诚公司为例，分析这两家海外知名保险公司的资本管理政策，并作为未来中资保险公司提升估值的潜在参考。
　　友邦保险的资本管理：75%的自由盈余净额用于股东回报。
　　1、2022年-2025年友邦保险通过股息和回购，合计回馈投资者229亿美元。我们认为公司通过较为积极的股票回购计划配置自由盈余的做法降低了过剩资本，使得2025年公司的股东分配权益营运回报同比提升70个基点至15.5%。
　　2、我们认为友邦保险的资本管理能力体现在如下方面：（1）公司重视新业务的资本投入效率：2025年公司投入的每1美元资本对应3.8美元的新业务价值，这一数字在2024年为3.1美元，显示出公司资本使用效率的提升。（2）股息和股票回购金额对应指标的制定较为合理。根据友邦保险的资本管理政策，年度产生的自由盈余净额的75%用于派发股息和股份回购。
　　保诚的资本管理：三重机制回馈股东
　　1、2024年至2027年保诚通过递增的普通股息、经常性资本返还和自由盈余比例高于200%时返还额外资本回馈股东，这三重机制预计将在2024年至2027年为股东提供超过70亿美元的资本回报。
　　2、保诚认为“内含价值的核心就是自由盈余以及自由盈余的创造”。公司明确2025年产生的经营自由盈余总额迎来了转折点，并指明公司2027年经营自由盈余产生的路径较为清晰，即源于两方面驱动：一方面是新业务对产生的经营自由盈余的贡献将增加，另一方面是经营差逐步重返正轨。
　　对中资保险公司的潜在启示。近年来中资保险公司经营价值和盈利性已经提升，但相比于友邦保险和保诚公司，其资本相关披露内容相对较少，我们认为原因可能是中国的保险公司偿付能力监管规则（II）最终版本尚未落地，同时我们认为自由盈余指标考虑了要求资本，反映了对于股东自由支配的限制，若后续中资保险公司也能披露自由盈余类相关指标，或有利于估值的提升。
　　投资分析意见。基于银保渠道较为强劲的增长、权益市场较好的投资回报，以及中国长期国债利率水平的走稳，我们维持保险板块“看好”评级。推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、股息率有吸引力的中国财险和资本管理能力较强的友邦保险。
　　风险提示。保费增长低于预期，自然灾害增加，资本市场波动