铜：国内库存处于历史低位水平，叠加美联储加息预期降温，铜价有望突破。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.12%/+2.79%/+1.19%。库存端，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为22.3万吨/72.3万短吨/7.0万吨，环比变化-10.76%/+0.93%/+1.13%；国内电解铜社会库存11.9万吨，环比增长6.52%。美铜虹吸仍在继续，伦铜库存持续去化，国内铜库存水平处于历史低位。宏观方面，本周美国7月非农大幅低于预期，叠加美伊战争边际缓解压低通胀预期，美联储加息预期降温。根据CMEFedWatch工具，本周9月美联储加息25BP概率为44.4%，相比上周的67.0%环比下降22.6pct。在铜库存处于历史低位水平，叠加美联储加息预期降温背景下，铜价有望突破上行。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
　　铝：库存持续去化，铝价延续反弹。1）氧化铝：库存维持高位，氧化铝价格或低位震荡。本周氧化铝价格下降0.73%为2735元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8851万吨/年，周度开工率环比上升0.06pct为74.74%。本周整体库存增加4.3万吨至719.1万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，累库或仍将持续，氧化铝价格或低位震荡。2）电解铝：库存持续去化，铝价延续反弹。本周沪铝上涨1.33%至2.40万元/吨，伦铝价格上涨3.16%至3279美元/吨，电解铝毛利8124元/吨，环比增加5.31%。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存25.64万吨，环比减少3.03%，沪铝库存43.57万吨，环比减少2.90%，国内现货库存为93.30万吨，环比减少2.10%。本周铝库存持续去化，叠加金铜价格上行，铝价延续反弹。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。
　　锂：静待旺季需求驱动，锂价下行空间或有限。本周碳酸锂价格下跌0.17%至14.28万元/吨，锂辉石精矿价格下跌1.67%为2055美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609上涨1.63%至14.00万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.30万吨，环比增加130吨（+0.57%），SMM大样本周度库存10.11万吨，环比减少6773吨（-6.3%）。本周广期所碳酸锂仓单3.0万吨，环比增加19.3%。本周锂价延续调整，或主要受供给端宽松预期影响。我们认为当前供紧需强的逻辑未变，锂价下行空间或有限：一方面，库存仍在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年7月磷酸铁锂产量53.8万吨，同比增长85%，环比增长7%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。