8月1日晚特朗普称已准备对伊朗行动，但双方初步达成协议框架，核心为伊朗全面开放霍尔木兹海峡并终止核威胁；我们认为贵金属地缘避险溢价面临回吐、金银短期承压，但中长期定价核心仍在降息路径与央行购金，调整或为震荡；海峡开放推动油价回落，缓解电解铝、锌、镍成本压力，并与EGA重启Al Taweelah精炼厂叠加强化海外氧化铝-电解铝供给回归逻辑，同时压低美国通胀读数、为美联储打开降息空间，铜的金融与商品属性共振改善。同期Codelco承认七年未兑现产量预期并否定170万吨旧目标，2026年指引133.1万-135.7万吨存在超30万吨缺口，重心转向盈利优先并暂停新项目审批；我们认为铜精矿平衡表进一步收紧、加工费仍有下行压力，短期铜价具备突破催化，中期龙头退出扩张使供给刚性长期化，长期铜的定价逻辑正由周期品向战略资源属性迁移。
　　本周贵金属温和回升、黄金内外盘同步走强，SHFE金、银周涨0.81%、0.78%，COMEX黄金涨1.06%、白银跌1.37%；基本金属涨跌分化、锡铝领涨，SHFE锡、铝涨2.75%、1.74%，铜、锌涨0.68%、0.42%，镍、铅跌1.52%、1.11%，LME锡、铜、铝涨2.52%、1.41%、0.95%；库存方面LME全线去化，锡、铜、锌分别去化15.17%、9.73%、5.67%，SHFE则分化，锡、铝、铜小幅去化，铅累积9.88%。
　　支撑评级的要点
　　中东局势缓和避险溢价消退，工业金属价格或受益。特朗普于美东8月1日晚发文称美国已严阵以待准备对伊朗采取行动，但伊朗及其他中东国家请求暂缓袭击并初步达成协议框架，核心内容为伊朗立即、全面、彻底开放霍尔木兹海峡并终止核威胁，特朗普据此同意取消打击行动，前提是各方迅速达成正式协议，以色列表示认同。我们认为，贵金属方面，前期累积的地缘避险溢价面临回吐，COMEX与SHFE金银或短期承压，但黄金中长期定价核心仍在美联储降息路径、美元信用与央行购金，地缘因素仅为脉冲式扰动，且协议若未能落地或谈判反复，避险溢价随时重新计入，调整更可能是震荡而非趋势性下行。工业金属方面，霍尔木兹海峡是中东铝、铜精矿及氧化铝出海重要通道，协议落地后能源价格回落将从两条路径传导：一是电解铝、锌、镍等高耗能品种成本端压力缓解、海外冶炼产能利用率修复，供给边际转宽松；二是中东铝产能出海通道恢复，与EGA重启AlTaweelah氧化铝精炼厂叠加，强化海外氧化铝-电解铝供给回归逻辑，国内铝冶炼成本端受益。铜方面短期承压但基本面影响有限，核心矛盾仍在矿端扰动与AI数据中心、电网需求增量。更关键的是，能源是美国CPI与PCE权重大、传导链最短的分项，油价回落有助压低通胀读数、缓解二次通胀担忧，为美联储打开降息空间，渐进降息路径利于全球制造业补库与需求修复，叠加美元难单边走强，铜的金融与商品属性共振逻辑边际改善。
　　 Codelco下修长期产量目标，供给端紧缺或强化铜价上行趋势。Codelco董事长方丹公开承认公司过去七年从未兑现产量预期、今年生产形势十分严峻，并明确否定四至五年内实现年产170万吨的旧目标，2026年产量指引133.1万-135.7万吨较旧目标存在超30万吨结构性缺口，同时公司经营重心由"产量最大化"切换为"盈利优先"，暂停所有新项目审批、全面复盘资本开支、评估处置埃尔阿布拉铜矿49%股权，新复苏方案将于10至11月推出。我们认为，短期市场对Codelco产量修复的乐观假设需下修，全球铜精矿平衡表进一步收紧，加工费在历史低位基础上仍有下行压力，从原料端直接支撑铜价，叠加铜价已逼近历史高位，供给端负面消息的价格弹性显著放大，短期具备向上突破催化；中期看，全球最大铜企主动退出规模扩张路径，龙头不扩产将成为行业资本开支纪律标杆，叠加中小矿企受ESG约束、品位下降与融资成本上升制约，我们认为铜矿供给刚性长期化，铜价中枢抬升具备3-5年时间跨度；长期看，高铜价已难以激励增量供给，传统周期均值回归机制失效，铜的定价逻辑正由周期品向战略资源属性迁移，价格对需求增量的弹性提升、回调深度弱于历史周期，叠加AI数据中心、全球电网升级与新能源汽车构成的三重需求增量，供需错配是铜价持续逼近历史高位的核心因素。
　　高频数据
　　贵金属价格温和回升，黄金内外盘同步走强。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为888元/克、14,264元/吨，较上周变化0.81%、0.78%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,099美元/盎司、58美元/盎司，较上周变化1.06%、-1.37%。
　　锡铝领涨工业金属价格，LME库存全线去化。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为105,460元/吨、23,630元/吨、15,550元/吨、24,890元/吨、131,680元/吨、425,570元/吨，较上周变化0.68%、1.74%、-1.11%、0.42%、-1.52%、2.75%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为13,803美元/吨、3,195美元/吨、1,881美元/吨、3,640美元/吨、17,255美元/吨、55,350美元/吨，较上周变化1.41%、0.95%、-0.27%、1.46%、-0.32%、2.52%。
　　截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHF