报告导读：备受瞩目的7月FOMC并没有加息，但真正令人担心的是沃什的发言，其在发布会上没就央行会否或何时加息应对持续上涨的价格给出任何指引，反而加大了市场对通胀失控的担心。如果通胀预期长期化，有色金属将更多体现出商品的抗通胀属性。
　　核心观点：联储信誉大减分，有色金属大加分。7月FOMC以9比3的投票决定维持联邦基金目标利率在3.5%至3.75%区间不变，其中三名鹰派委员投票支持加息25个基点，这是自2016年9月以来，美联储首次在同一次政策决议中出现三张反对票，反映出美联储内部支持收紧政策的声音正在增强。但真正令人担心的是沃什的发言，其在发布会上没就央行会否或何时加息应对持续上涨的价格给出任何指引，反而加大了市场对通胀失控的担心。7月美联储议息会议后，美债市场出现剧烈曲线陡峭化。30年期美债收益率飙升10个基点至5.21%，创2007年6月以来最高。短端2年期收益率在美联储维持利率不变后下行5个基点至约4.27%。收益率曲线陡峭化反映出市场对美联储通胀控制能力的犹豫，以及缺乏压制长期通胀预期的手段和决心。我们认为，如果通胀预期长期化，有色金属将更多体现出商品的抗通胀属性，建议关注贵金属及工业金属板块的投资机会。
　　铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御。美伊冲突再起之后，除海峡通航前景不确定性抬升外，不确定性同样抬升的还有占全球供给9%的中东地区电解铝供给。对于全球电解铝行业来说，海外供给缺口的放大时期或将进一步延长，行业供需格局或在中期维持紧缺。而海外铝供给减少的结果，直接体现为5月国内铝出口进一步增长，以及电解铝社会库存在7月传统需求淡季持续去化至100.7万吨。另一方面，原油价格再度上行意味着海外能源价格低位逐步确定，作为电能实物载体的电解铝，商品价格底部同样有望逐步确定。自今年年初以来早已完成“去杠杆”的主要电解铝企业，当前均具备较高的股息率。对于必须留在场内的机构投资者，我们建议积极布局电解铝板块防御。
　　黄金：金价企稳回升，股价弹性更大。远不及预期的非农就业数据给了美联储主席沃什宽松表态的空间，其在欧洲央行中央银行论坛上表示美国通胀风险有所下降后，市场迅速调降对美联储近期加息的押注，金价反弹持续验证我们对金价或于近期企稳回升的判断。关于黄金投资，一方面我们始终强调商品端的投资价值；另一方面，权益端经历上半年的深度回调之后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复的行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。同时金价上涨的过程，本身也在持续增强黄金股投资的胜率。建议投资者积极关注矿产金企业的投资机会。
　　铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部将于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。受此影响今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元。仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。
　　投资建议：铝关注中国铝业、天山铝业、神火股份、华峰铝业、永杰新材，黄金关注山金国际，赤峰黄金、盛达资源，铜关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。