投资要点：
　　10年国债收益率再度下破1.70%
　　8月3-7日，月初资金面改善支撑多头情绪，税收调整预期仅带来短暂扰动，10年国债收益率最终收于1.6985%。国债3-10年期收益率整体小幅下行，50年期国债和国开债表现相对占优；信用债略有分化，存单收益率整体持稳。
　　 7月下旬以来，债市呈现“易涨难跌”特征
　　多头押注下半年降息概率上升，且8月上旬资金面明显改善，隔夜利率重回1.40%以下，也增强了多头持仓信心。空头担忧则主要来自监管变化，利率债面临税收规则调整的挑战，信用债则面临评级与供给问题的影响。
　　当前多空博弈的不对称性在于，多头逻辑可以循序渐进发酵，而空头逻辑一旦验证，可能集中兑现。因此，在当前环境下，债市更容易呈现“慢涨快跌”格局。
　　8月中旬将成为重要的信息收集节点
　　一方面，对降准降息指示性更强的内需与经济数据即将公布。Wind一致预期显示，市场预计7月新增社融、贷款分别为11520亿元、254亿元，去年同期分别为11307亿元、-500亿元，机构对三季度信贷回暖相对乐观；7月社零同比增速预期为1.34%，较6月的1.00%进一步回升。最终结果是否存在预期差值得关注。
　　另一方面，8月中旬也是二季度货币政策执行报告的发布窗口。除关注央行对下一步“宽货币”操作的表态外，还需留意报告如何定调4-5月资金利率的“超宽松”状态。此外，8月13日尾盘，央行将公布当月6M买断式回购续作情况。考虑到该品种本月到期量高达10000亿元，投放规模或是观察现阶段央行货币政策态度最直观的指标。
　　1.70%之下，利率方向留有悬念，关注交易机会
　　长端利率定价已相对充分，若基本面数据仍偏弱，债市或延续“慢涨”。6M买断式回购可能成为行情的“变速箱”，若净投放3000-5000亿元，追涨情绪或进一步升温；若投放偏低或出现净回笼，长端利率可能转入震荡或小幅上行。近期10年国债收益率下破1.70%后，逆回购重新缩至地量、资金面边际收紧，或也在提示长端利率的下限约束。
　　从下半年看，降准降息仍可期待，10年和30年国债收益率仍有下行空间。因此，短期调整仍可视为建仓窗口，为下一轮行情做准备；10年、30年国债收益率若分别回升至1.75%、2.25%附近，或具备较好的配置价值。
　　品种选择上，短期宜优先追求波动。6月以来，利率债各期限的波动强弱明显分化。4-5月，5年、7年、10年国债和10年国开收益率日度变化的波动率较为接近，仅30年国债相对活跃。6月以来，5年、7年、10年国债的日度波动率均维持在偏高水平，10年国债与10年国开则双双降至低位。相比之下，5-7年期品种或更适合波段交易；在国债30Y-10Y利差仍偏高的背景下，超长利差的渐进压缩机会仍值得关注。
　　风险提示：货币政策超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。