7月债市，由静至动
　　回眸7月，长端利率经历从低波至快下的明显转变，预期反转是关键变量。上半月资金、供给、监管构成的三大约束，长端利率陷入低波震荡状态，中枢在1.74%；下半月期货交易行为成为债市多头的催化剂，债市行情骤然提速，后续“宽货币”猜想发酵推动10年国债收益率挑战1.70%的下行压力点位。
　　8月债市，关注三条主线逻辑
　　首先，基本面能否改善，或决定最终降息能否真正落地。7月政治局会议重提“逆周期调节”，释放稳增长信号，不过最终降息与否，可能还取决于高层对于宏观经济形势的判断。央行降息的前提，或是观察到7-8月数据仍然偏弱，以至于拖累三季度GDP表现。这种情况下，9-10月可能是降息兑现的潜在窗口期。
　　其次，流动性松紧变化，决定着短端利率的交易空间能否打开。8月信贷和税期的扰动相对有限，叠加7-8月往往容易成为全年资金利率洼地，8月流动性存在自发回松的内生驱力。若债市行情节奏相对温和，央行可能会延续中长期资金投放行为，资金利率中枢预计或较7月小幅下行，R001中枢有望重新回到1.35-1.40%水平。
　　再者，供给是否变奏，或从供需面影响债市定价，同时也是资金超预期收敛的潜在风险。预计8月政府债净发行13200-14100亿元，接近于今年2月高峰1.42万亿元；9月由于政府债到期量偏低，当月净融资水平可能进一步提高至1.57-1.67万亿元。
　　超额机会或在收益率曲线的左右两端
　　总结上述三条线索，8月可能面临供给的短时脉冲，而双降或仍需等待，长端10年国债收益率或阶段性驻足于1.70-1.75%，破位下行阻力较为明显。流动性变化或是债市破局的关键，若资金价格中枢重新回落，短端利率下行，为债市打开交易空间；反之，短端行情可能就此进入僵局，剩余的利差空间或是8月重要的超额来源。
　　结合曲率模型观察，当前10年内国债曲线已接近被完全“拉直”，这也意味着在1年、10年两个端点收益率未出现变化的背景下，中间期限收益率可能难有系统性机会。从性价比视角进行判断，8月的机会或隐含在品种利差与超长利差。
　　品种利差维度，经历7月调整行情过后，1年期政金债、地方债相较于国债的品种利差重新增厚，前者普遍位于滚动1年94%+超高分位数水平，后者则恢复至滚动1年47%的中性分位数，叠加8月资金利率中枢仍有边际向下的可能性，短端1-2年期的非国债品种兼具胜率与赔率，是较好的底仓品种选择。
　　期限利差维度，国债30Y-10Y利差在8月具备一定的压缩条件，如果降准降息预期持续，交易力量可能推动国债30-10Y利差压缩至40bp左右。如果要继续系统性压缩至30bp，可能需要叠加资产荒强化的逻辑。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。海外通胀及货币政策出现超预期变化。