锌：关注外盘结构变化
　　强弱分析：中性偏强
　　◆加工费再创新低，供应侧矛盾积蓄。本周国产矿TC继续下探，全国到厂均价在-1250元/金属吨，主流成交在1500~-800元/金属吨。进口矿TC低位，平均-105美元/干吨，主流在-90~-120美元/干吨，加工费不断突破低位也反映了矿现实面的供应偏紧，但考虑前期部分炼厂长单锁价，叠加综合回收水平领先行业，现实经营压力未出现实质性传导，减产意愿薄弱。今年锌矿紧张并非供应侧存在绝对缺口，本质上是区域资源的再分配，炼社库小幅累库厂买矿难度在增加。头部大厂凭借议价优势抢占其他地区矿源，部分高成本、综合回收优势差的炼厂被动减产，现实面仍在走弱，三季度矿端矛盾或逐步显性化，年内加工费低位运行时间可能更长，对应锌价具备上浮弹性。
　　◆基本面暂无转势。传统消费淡季订单有限，锌价高位下，下游企业补库意愿较弱，以刚需采购为主。炼厂前期减产、检修基本告一段落，但月初新增辽宁、四川某炼厂减产消息，广东某炼厂受矿山突发生产影响，下调产量预期，综合评估下来8月环比增量调整为小千量级。
　　◆交易层面，海外软挤仓行情持续，LME投资基金净多头持仓攀升至历史高位，注销仓单比例增加，LME0-3升贴水维持在50美金左右，海外现货升水维持高位，关注外盘结构变化。国内现实面的三个交易逻辑中，依靠炼厂减产实现锌锭再平衡预期已经弱化，后续重心锚定旺季内需修复以及交仓窗口打开两条主线。风险在于，今年内外分化的烈度不及去年四季度，通过出口有效带动库存去化的路径仍有待验证。当前来看单纯依靠现货出口难以实现库存有效去化，且海外下游渠道拓展面临现实压力，东南亚地区下游消费承载力有限。值得关注的是交仓窗口打开，本周比价走弱下交仓窗口已经打开，东南亚交仓盈亏扩大至269元/吨，周内物流已有流出并反映至LME仓单表现上，但前期量级有限，关注8-9月出口对库存去化的带动作用。单边层面，当前价格继续追多盈亏比不佳，短期建议观望为主，中期以逢高布空思路看待；内外层面，建议关注内外反套机会。